如意：岁月安好，一切如意

​最近，国际评级机构将如意的信贷评级下调而引起哗然。然而，将记忆拉回到十多年前金融危机之时，国际评级机构事前不报备、事后推波助澜的做法已备受质疑。对于如意的评级下调，是媒体过度解读还是认知偏差？

如意集团起源山东济宁，如今已成为全球知名的创新型技术纺织及时尚服装企业，拥有数百项专利技术和创新成果，以及国内规模最大的毛纺服装产业链和棉纺印染产业链，近年更通过收购而取得多个国际知名品牌，是国内难得的垂直整合型综合时尚服装企业，控制了从棉制品生产、纺织到品牌成衣的整条产业链运营，生产设施分布在全球主要地区，包括中国、美国、欧洲及澳大利亚等。穆迪在评级报告中指出，高水平垂直整合降低了原材料和其他原料的价格波动影响，提升了公司的利润率稳定性。

正如该评级机构在报告中提到的，如意拥有多元化客户基础，包括大中型纺织品和成衣制造商、服装品牌运营商、服装染色企业和分销商。通过垂直整合和利用创新技术，并将生产设施转移到成本较低的地区以及持续扩大产品组合，如意得以有效控制经营成本和利润率，所以其毛利率由2014年的17.1%，提高至2018年的26.1%。

事实上，如意近年收购的公司业绩都不错，尤其国际品牌，凭借消费力强大的中国市场，打通国际战略，利用均衡的市场分布来实现利润来源多元化，有效控制风险并提升利润表现。奏效的国际策略讲求的是掌控生产和制造流程，通过垂直整合和巩固自身的品牌吸引力，而实现对品牌印象、产品组合，甚至利润的管控以及提升。

如意集团通过并购整合国际著名品牌资源，将法国、英国、日本等地逾30个时尚品牌纳入旗下，包括Sandro，Maje，Claudie Pierlot，Aquascutum，Cerruti1881，Gieves & Hawkes，Kent & Curwen，Durban等，在全球拥有超过6000个店铺，零售网络遍布全球80多个国家。并且于年初进一步优化高级纺织品业务，收购全球领先的氨纶品牌莱卡®，强化并完整价值链纤维以及纺织服装集团的地位。作为行业领导者，如意集团着力加强业务连通性，致力优化于资本市场的资产配置，力促莱卡于科创板上市以作为科技新材料板块的先锋，相信务必能吸引广大投资者的眼光。目前，如意集团拥有四家上市公司，分别是法国上市公司SMCP、香港上市公司利邦（00891-HK）、日本上市公司Renown Inc.（3606-JP）以及深圳上市公司如意集团（002193-CN）。

SMCP的销售收入和利润持续攀升

先以如意作为控股股东持股53.7%的法国上市公司SMCP为例，该公司拥有多个全球知名轻奢品牌，包括Sandro、Maje、Claudie Pierlot及其新近收购的De Fursac，其销售收入逐年攀升，近五年（2014年至2018年）的复合年增长率达到18.9%。2016年如意完成收购的短短不到5年内，SMCP的年销售额已经基本实现翻倍。

SMCP 2019年上半年业绩也保持强劲。根据SMCP的财务资料，上半年销售额同比增长9.5%，至5.4亿欧元，值得注意的是，中国内地是其最重要的增长驱动市场之一，期内的增幅达到30%以上。SMCP的经调整EBITDA利润率为16.1%。上半年该公司产生自由现金流2090万欧元。

转型见成果，利邦上半年扭亏为盈

2018年，如意成为利邦的控股股东后，推进了利邦的业务优化和重组策略。2019年上半年，利邦扭转过去几年一直处于亏损的情况，录得收入约10. 3亿港元，同比增长15.6%，毛利同比增长13.5%，至7亿港元，期内录得利润7660万港元，远好于上年同期的净亏损约2亿港元。

凭借如意广泛的经销及销售网点、顾客遍及全球六大洲的优势，利邦可以通过业务优化、扩张，实现“迈向国际”的短期目标，而其稳固的业务平台，在亚洲的强劲据点，以及自家富有历史、高级品牌的影响力，为如意的品牌和产品组合带来多元的产品选择，实现协同效应。另一方面，如意与京东的合作，将更有效的为利邦的内地业务扩张带来巨大的推动作用，进一步扩大如意集团的销售渠道。

总结

从纯粹的低端制造企业，到科技创新、科技纺织的世界领先智能制造集团，再到如今云集国际大牌时尚品牌，如意贯穿原料到品牌整个产业链，是中国现代化企业走向国际的榜样。该集团一直将业务重心放在核心的服装相关产业发展，一方面致力于重点推进产业链的智能升级、互联网以及大数据的应用；另一方面重金打造低能耗、低污染、低排放生产体系，并于今年作为唯一一家中国内地企业受邀签署全球《时尚契约》、并与国际领先时尚企业，包括开云集团、香奈儿等32家全球时尚企业一起加入可持续时尚联盟，重点推动时尚界的绿色制造升级；在产业链布局方面，成功投资了SMCP与莱卡等拥有巨大增长和盈利潜力的大咖品牌，从而将自身打造成国际领先的全整合行业领导者。

从以上列举的上市公司业绩来看，其新收购的企业都有不错的表现，SMCP保持理想的收入增长和利润表现，而借助如意集团内地市场的渠道，应可有更大的拓展；利邦被收购后，短短一年业绩已得到显著改善，借助如意的雄厚背景以及完善的销售渠道，未来或将有更大的发展。

国际评级机构所诟病的是如意高速发展下所面临的短期融资压力，从以上列举的财务数据可见，这些大品牌都能维持优秀业绩或实现扭亏，以此来看，协同效应所带来的成本优化和效益提升只是时间问题。事实上，国际评级机构在报告中提到，如意旗下的上市公司不论营收还是盈利表现都在持续向好，EBITDA（扣除税项、利息、折旧及摊销前盈利）率正不断提高，并预计未来债务与EBITDA之比将改善。

面对着宏观经济以及整体融资环境下行的压力，国际评级机构认为，短期内如意面临的是集中支付的风险，包括未来几个月到期的国内外债券接近47亿；事实上，如意已经采取多项应对措施，包括出售非主营业务资产，例如存量土地、能源资产，预计将能回笼的现金足以应付即将到期的债券。同时，最近由济宁市国资委100%控股的济宁城投宣佈入股如意科技，将占股权26%，作价35亿元人民币，交易完成后，济宁城投将成为该公司的第二大股东，並且还已经为如意科技最近10月到期的19亿国内公司债提供全额不可撤销的担保。这些举措已顺利解决如意集团短期的债务偿还问题，同时推动国有与民营体制混改，实现国有企业与民营企业的互惠共赢。

另外，标普也提到，如意与国内银行关系稳定，加上当地城投的投资，这些举措都有望提升该公司的流动性及变现能力。

无论在规模，科技，品牌及资产等方面，如意都以卓越的领先角色带领行业持续发展。不难看到短期问题解决的曙光在望，整合与基本面的改善在路上，相信如意或如其名字所寓意，称心如意地等待繁花盛开。

作者：毛婷

编辑：黎璐璐