安森美：电车需求强劲，ON未来可期

作者 | 美股研习社

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5月2日盘前，安森美半导体发布超预期财报，受益于强劲的工业、汽车市场需求的推动，营收EPS双超预期，营收EPS双超预期，净利同比增长487.2%。另外，6月7日，标普道琼斯指数公司宣布，安森美半导体将被纳入标普500指数，以取代IPG Photonics（IPGP.US），该变动将在6月21日开盘前生效。财报发布以来股价累计上涨22.45%。

截止22年6月8日收盘，安森美21年全年涨幅为107.52%，22年至今涨幅为-6.05%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：-12.17%)、费城半导体指数(SOXX：-22.28%)和纳指100ETF(QQQ：-21.73%)。

01 财报详解：营收、EPS均超预期，分别超预期2.1%和16.4%

安森美Q1营收同比增长31.3%至创纪录的19.45亿美元（指引18.5-19.5亿美元，预期19.1亿美元），净利润同比增长487.2%至5.30亿美元，调整后EPS同比增长490%至1.18美元（指引0.98-1.1美元，预期1.05美元）。

费用率有持续小幅下降趋势，毛利率持续走高，带来净利率水平持续提高。毛利率连续七个季度稳步上升，达到创纪录的49.4%。这一毛利率水平已经赶上了AMD、英特尔等头部IC设计厂商。管理层指引下季毛利9.97亿美元，毛利率49.5%与本季基本持平，预计将维持当前的高毛利水平。

分业务部门来看，公司三块业务基本同步增长。电源方案部(PSG)营收同比增长32.1%至9.87亿美元，先进方案部(ASG)营收同比增长29.7%至6.89亿元，智能感知部(ISG)营收同比增长32.4%至2.69亿美元。

目前安森美的产品包括CMOS芯片、摄像传感，雷达技术，IGBT等，主要面向汽车、工业、通信、消费电子和计算机等领域。分终端市场来看，受益于智能电车渗透率提升浪潮，汽车市场增速非常快。汽车市场营收同比增长60.4%至8.28亿美元，工业市场营收同比增长16.9%至4.3亿元，其他市场营收同比增长15%至6.87亿美元。

分地域来看：中国香港和美国的营收增长强劲。来自中国香港的营收同比增长54.8%至5.3亿元，来自美国的营收同比增长69.1%至3.12亿美元，来自英国的营收同比增长28.5%至3.46亿美元。

02 趋势：电车需求强劲，车用IGBT订单超负荷，资本支出翻倍增长，以支持Sic（碳化硅）扩产，进而支撑碳化硅22年营收同比21年翻番

虽然对于半导体行业来说，整体环境比去年更具挑战性，比如消费者信心下滑，PC、电视和智能手机等消费电子相关需求正在减弱，但另一方面，结构性驱动因素导致汽车、工业、可再生能源和智能设备需求非常强劲，特别是电动车、可再生能源将为芯片业创造出新的需求。

在半导体领域，电动车对半导体的需求相较传统车对半导体的需求增加5-10倍。电动车是上半场，智能车是下半场，智能车对半导体的需求更大。其中，IGBT是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件，决定了整车的能源利用率，其成本占到新能源汽车整车成本的10%。

在IGBT分立器件和IGBT模块领域，英飞凌是当之无愧的龙头厂商。据Yole，英飞凌20年市占率为27%，位列全球第一，安森美排名第三，市占率为10%。此前（5月16日），英飞凌表示，包括尚未确认的订单在内，22Q1英飞凌积压的订单金额从去年Q4的310亿欧元增长19.4%，达到370亿欧元。这个数字是英飞凌21年营收111欧元的三倍有余。这些订单当中超过五成是汽车相关产品，75%的订单在未来12个月内才能交货。目前看来，积压订单显然已远远超出英飞凌的交付能力。

不过，英飞凌不是唯一一家超负荷接单的IGBT大厂。据安森美深圳厂内部人士5月透露，车用IGBT订单已满且不再接单，22-23年产能全部售罄，但不排除订单中存在一定比例的超额下单。

集微网消息显示，目前IGBT缺货已高达50周以上，供需缺口已经拉长到50%以上，IGBT订单与交货能力比最大已拉至2：1。与此同时，除了新能源车渗透率的快速提升，导致IGBT用量大幅增加外，风光储行业的需求旺盛，也使得IGBT需求同样强劲。

3月6日，据IC Insights 预测，安森美预计22年资本支出达9.35亿美元，增幅为110%。当前，安森美正由传统IDM模式向Fab-Liter模式转型。根据安森美的计划，未来两年将加大投资力度由6%增加到12%，主要用于扩充300mm晶圆厂的产能和Sic（碳化硅）供应链环节，安森美当时指出Sic未来5年内的产能将会是现在的1.3倍。

碳化硅设备是汽车电气化的关键组成部分，为推动未来几年碳化硅收入的大幅增长，安森美计划通过收购GTAT扩大设备和模块产能，以支持在22年年底将衬底产能增加四倍以上，进而支撑碳化硅22年营收同比21年翻番，到23年仍能保持每年10亿美元的速度。

近几年，随着传统汽车向智能网联汽车转型，汽车中包含的半导体元件数量不断增加，但受扩产时间所限，产能的扩张无法赶上汽车芯片需求的增速，因此安森美将持续受益于汽车芯片供应紧缺的大背景。

03 小结

管理层指引超预期：预计Q2营收为19.65-20.65亿美元（预期19.2亿美元），毛利率为48.5%-50.5%（符合长期毛利率目标48%-50%），调整后EPS为1.2-1.32美元（预期1.05美元）。

最后看一下估值：当前NTM PE为13.5x，处于5年偏低位置。在转型电车、智能化和汽车芯片持续短缺的大背景下，安森美的大规模扩产有望带来营收可持续增长，进而修复估值。