都是“猪周期”惹的祸

这一幕颇有些戏剧意味：3月17日，胡润发布了2022年全球亿万富豪榜，国内生猪养殖巨头正邦科技创始人林印孙以245亿元财富位居全球第900名。然而，两个多月后，一则超5亿元商票逾期未兑付的公告，却将正邦科技正陷入流动性困境暴露在公众的视野。

6月8日晚间，正邦科技发布关于部分商业承兑汇票逾期未兑付的公告称，受猪周期影响，公司及子公司江西正邦养殖有限公司等近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付余额合计5.42亿元。

关于商票逾期未兑付带来的影响，正邦科技方面进一步称，公司将持续与债权人协商处理相关商票逾期未兑付事项，并可能面临诉讼、仲裁等风险。

6月9日，正邦科技重挫超7%，报收5.7元，股价与年初相比已几近腰斩。

超5亿元商票逾期

根据公告，正邦科技以及其他10家子公司商票逾期未兑付共计5.42亿元，其中逾期金额最多的为5.17亿元，正是正邦科技本身，而逾期金额最少则为54.37万元。

对此，6月9日，《国际金融报》记者曾多次拨打正邦科技证券事务部电话，试图询问此次商票逾期的具体缘由，以及是否会公司的生产经营造成影响，不过截至发稿尚未得到相关回应。

值得一提的是，这并非是今年正邦科技首次逾期。根据公开信息，今年4月，正邦科技首次出现在商票持续逾期名单之上逾期金额为1.02亿元。5月末正邦科技商票逾期金额进一步扩大至4.79亿元。

而在5月10日举行的2021年度网上业绩说明会上，面对投资者提出的公司是否有能力尽快兑付逾期的商票的质疑，彼时，正邦科技管理层给出的回应为，公司受当地疫情防控政策影响，已提前与持票人就兑付时间进行沟通，并在疫情管控解除后第一时间全部兑付完毕，目前公司生产经营与现金流情况一切正常。

当下，商票逾期或只是正邦科技现金流危机的缩影。作为国内养殖龙头，正邦科技的资金压力在此前就已出现端倪。财报显示，截至今年一季度末，正邦科技非流动负债合计120.06亿元，流动负债高达286.81亿元，其中应付票据及应付款为42.24亿元，占比14.7%。

资金“吃紧”之下，5月下旬，正邦科技曾发布公告称，鉴于公司所属行业目前正处于寒冬，为做好资金储备，其根据当前行业以及公司生产经营实际情况，拟终止部分区域新建产能，以保证经营现金流安全。包括拟终止2019年公开发行可转换公司债券8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目，并将该募投项目结余资金36.18亿元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展，缓解公司资金流动性紧张的局面。

大幅扩张后半场

成立于1996年，由创始人林印孙以饲料生意起家的正邦科技，2007年于深交所主板上市，成为江西第一家农业上市公司，如今已成为国内养猪行业的龙头之一。2021年，正邦科技1492万头的生猪出栏量，在全国排位第二，仅次于“猪中茅台”牧原股份。

记者梳理正邦科技自上市之后的历年年报发现，2007年至2020年，其营收呈现高速增长趋势，但盈利能力却紧随周期大幅波动。例如2016年正值行业周期波峰，正邦科技归属净利润由2007年的不足1亿元攀升至超10亿元，销售净利率亦从2.55%大幅增长至5.49%；而在周期低点的2018年，正邦科技的营收虽已达到221.13亿元，但销售净利率下降至0.87%，归属净利润暴跌至1.93亿元。2019年是生猪价格进入新一轮上涨周期的起始之年，在非洲猪瘟疫情的持续影响下，正邦科技营收同比增长10.88%至245.18亿元，净利润增长751.53%至16.47亿元。

春风得意“猪”蹄急。自2019年起斥巨资进行产能扩张，几乎成了各大生猪养殖企业的“基本操作”，正邦科技也不例外。

“2019年是生猪价格进入新一轮上涨周期的起始之年，在非洲猪瘟疫情的持续影响下，我国生猪存栏大幅下滑，生猪养殖行业的进入壁垒更高，受此影响，预计本轮猪周期的持续时间和上涨幅度均有望创出新高。”在2019年年报中，正邦科技方面表示，对于下一步的规划，其生猪养殖业务的首要任务仍是继续以扩大规模为主。2020年，鉴于“对当下行业判断的必要之举”，正邦科技采取了“四抢”战略：抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才。

数据显示，2019年，国内生猪出栏量最大的依次是温氏股份（1851.66万头）、牧原股份（1025.33万头）、正邦科技（508.4万头）、新希望（354.99万头）。而至2021年，这一排名已发生改变：牧原股份以4026.3万头的出栏量拔得头筹，正邦科技以1492.67万头的出栏量跃居行业第二，温氏股份温氏股份与新希望分别排名第三、四位。

值得注意的是，随着经营规模的扩大以及项目建设的推进，正邦科技负债规模也不断增长。同花顺数据显示，2018年至2021年，正邦科技的流动负债从91.77亿元飙升至315.73亿元，非流动负债从不足50亿元上涨至115.49亿元，截至2021年底，该公司负债合计高达431.21亿元。

猪价高位时的激进扩张却遭遇了“最惨猪周期”。在经历两年的大涨之后，2021年，养猪行业进入寒冬，正邦科技的生猪出栏价格从2021年初最高32.62元/公斤跌至最低10.66元/公斤。受此影响，这一年，正邦科技实现营业总收入476.70亿元，同比下降3.04%；净利润亏损188.19亿元，同比下降427.62%今年第一季度亏损态势仍未得到扭转，净利润亏损达24.33亿元。

5月24日，针对2021年年报，深交所向正邦科技下发一纸问询函，深交所要求正邦科技对自身现金流、偿债能力、被冻结银行存款的事项、应收款项以及存货计提跌价准备等诸多问题进行详细说明，同时，还要求正邦科技就公司债券付息和兑付的资金安排，是否存在无法按期付息或兑付的风险做出说明。

回复的截止期为5月31日，6月1日，正邦科技以《问询函》中所涉事项多、工作量大，且相关问题需年审会计师发表核查意见为由，表示将延期于6月15日前对问询函进行答复。

就目前来看，留给正邦科技解释问题的时间足够，但他们解决问题的时间还有多少呢？

记者：马云飞

编辑：赵晓飞

责任编辑：毕丹丹

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