核电复苏周期下，中广核矿业(1164.HK)打造兼具社会价值和经济价值的样本

一、ESG越来越火的今天，怎样的主题最受认可？

近年来，ESG确实是越来越火了。

据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，欧洲、美国、日本、加拿大、大洋洲等五大地区的ESG管理规模从2012年以12.97%年化复合增速达到了2020年的35.5万亿美元，远超同期全球7.44%的全球资管增速。

（来源：GSIA、BCG、申万宏源研究）

而这股ESG投资之风也从海外飘向了中国，当下市场上甚至大有一种不懂ESG不配谈投资的既视感，这也直接反映在国内相关资管规模的迅速扩大上，据中信证券披露，截至2022年4月30日，国内ESG存续产品共计1072只，其中，抛开未公布规模的产品外，相关产品净值达到18140.85亿元。ESG投资究竟有什么样的魔力？

回答这个问题，首先要搞清楚什么是ESG。简单来说，该理念认为企业发展除了传统业绩指标外，更要从环境、社会和治理三个层面实现综合素质提升，进而实现可持续发展，这在当下推动经济动能转换、强化资本动能深化具有重要意义。

表面来看，ESG理念的贯彻使得公司通过承担额外成本费用增加社会的正外部性，对公司本身似乎没有太多实际的利益。但真正符合ESG理念的公司，并非是单纯牺牲自身的利益，而是在做大全社会的蛋糕同时，从增量价值中实现自身发展。

但ESG本质上还是一个相对较新的舶来品，国内外之间的看法仍存在较大的差异。比如，社会层面上，国外更重视工会、种族等议题，国内则更倾向于围绕“共同富裕”这一宏大命题来做相关建设；治理层面上，国内外的体制机制也有着本质不同。但在环境这个维度上，全球基本达成了共识，这也意味着在环境维度能够取得突出分数的公司，更能在港股市场中得到内外资的广泛认可。

在此基础上，“双碳目标”驱动下的能源转型无疑是最贴切ESG主题、也是最具想象空间的系统性机会。

二、核电复苏大势下，中广核矿业顺势而为

据国际能源署统计，2019年我国化石能源燃烧排放占比全国碳排放总量达99.7%，碳排放的根本问题正在于此，因此，大力发展可再生能源替代化石能源已经成为不可逆转的大趋势。具体而言，2025年，我国非化石能源消费比重达到20%左右；2030年，非化石能源消费比重达到25%左右。

换言之，要实现碳中和的远期目标，火电等传统发电模式占比要逐渐降低，风光核等可再生能源要更多占据能源结构的重要地位。

就目前来看，风、光由于地域性、稳定性等问题使其不具备完全承担主力能源重任的能力，而核电则凭借低成本、低污染、高稳定性，已经成为我国乃至全世界在可再生能源领域中极具竞争力的解决方案。

截至今年3月，全球核电装机390.6GWe（439台），约占全球电力装机4%，但其负担了全球10%的电力消耗量。同时，根据美国能源署统计，核电的运营成本仅是传统化石能源的30%。这些优良特性使得核电正被世界各国提到更重要的位置上来。

比如，今年4月，我国对经全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准；欧盟于今年通过了一项关于应对气候变化的补充授权法案，从政策层面放松了对核电的管制，全球范围内许多主要国家也都纷纷出台相关支持核电举措。

（来源：前瞻产业研究院，相关国家核电政策）

核电的快速发展，离不开天然铀的供给，中广核矿业作为亚洲唯一的纯铀业上市公司，也是全球唯一背靠核电集团的纯铀业上市企业，身处核电发展的关键一环，将自身增长融入了全球减排的大势，也是其对ESG主题的最好响应。

值得一提的是，正如前文所述，中广核矿业在持续输出正外部性的同时，也不断提升了自身的经济价值。2021年，公司全年营收38.60亿港元，同比增长35%；净利润1.78亿港元，同比增长15%。

这也得益于公司在成本和售价上的双重优势。成本侧，中广核矿业的生产成本不超过20美元/磅，位于行业成本最低梯队；售价侧，2021年，公司平均售价约40美元/磅，位于行业前列。

中广核矿业在去年下半年完成对哈萨克奥公司49%股权的并购，获得了奥公司旗下矿山5个月的权益产量，今年公司的权益产量还会进一步增长。在当前天然铀供不应求的现状下，中广核矿业的成长才刚刚起步。

三、坚守安全第一，铸就全行业可持续发展

不可否认的是，由于自身业务的特性，铀企的经营过程中必然会产生相应的碳排放并对周围环境产生一定影响，但关键在于企业自身能够把过程中的影响降到最低，并将总量控制在合理范围内。

中广核矿业旗下矿山采用地浸法开采，较之其他常规开采方法具有安全、对环境污染较少等特点。为了实现这一目标，中广核矿业制定了一系列减少环境影响的措施，实现了对环境保护的承诺。比如，依据当地环保法将生产过程中的有害废弃物交由合格处理商进行回收处置，无害废弃物则分类收集进行回收再造。

尤为值得一提的是，中广核矿业还坚持技术驱动业务以减少污染并节约自然资源。一方面，公司旗下矿场采用大型废水循环再用系统，每年可节省约10%的工业用水；另一方面，矿场也充分利用光伏电站，通过太阳能热交换器为室内供暖，节约近5%的耗电量，进而降低项目运营产生的碳排放及能源消耗。

更重要的是，从核电相关行业发展进程来看，某种程度上讲，安全性始终是市场最为重视的方面。今年4月，国常会也是提出了要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。从这个角度来看，中广核矿业以“安全第一”为生产经营原则恰恰是抓住了行业发展的核心。

“安全”二字深入企业日常活动各方面之中。据悉，公司针对安全管理、事故预防及应急救援预案等均制定了一整套的管理体系方案，并在矿场内设立了专司安全事务的相关部门，每周进行场地安全检查，每年也会开启大规模的安全风险评估。同时，矿场有着严格的着装要求，定期针对矿产车辆进行安全测试、员工必须接受每两年一次的安全考试，确保员工的健康安全。

不仅如此，中广核矿业还号召供应商一道来降低天然铀产业生产经营带来的负外部性，共同承担社会责任。

由此展望，随着未来合作范围的不断扩大，中广核矿业凭借其在产业链中的地位优势，能够进一步将“安全第一”的理念渗透进行业里更多角落，提升产业整体的可持续发展动能。

四、结语

ESG理念已经越来越被主流机构认可，但其概念本身的宽泛性无疑提高了投资的难度，这也侧面说明能够识别出真正具有ESG特质的公司更有助于挖掘具备长期价值的投资机遇。

值得一提的是，海通证券在4月首次覆盖的研报中，对中广核矿业给出了1.74-2.03港元的目标价，相较于5月30日的收盘价存在超过一倍以上的空间。

大行的看好也不难理解。站在核电复苏周期的当下，中广核矿业是天然具有ESG属性的企业，其对环境、社会的正外部性是显而易见的。更重要的是，在向外输出正向影响的同时，公司也在充分发挥自身优势实现快速增长，在天然铀需求高增的背景下，量价齐升带来的业绩增长已逐渐成为明牌。

随着ESG理念被更多的投资者正确认识，中广核矿业这样一个兼具社会价值和经济价值特征的优秀范本，也会迎来新的市场重估。