汇通达网络(9878.HK)赋能零售数字化升级 交银国际首予目标价58港元

香港智远 2022-05-31 00:01

2022年5月27日,交银国际发布研报,首次覆盖汇通达网络(9878.HK)并给予“买入”评级。交银国际认为,汇通达是下沉零售市场B端服务第一大交易平台,所聚焦的我国下沉市场下沉零售市场容量大、行业格局分散、分销渠道效率低下,整合空间大,亟需数字化升级。汇通达已实现交易+SaaS服务两大业务双驱动,增长空间大,首予公司买入评级,给予目标价58港元。

交银国际观点认为,我国下沉零售市场容量大、行业格局分散、分销渠道效率低下,整合空间大。不同于电商平台直接取代渠道和零售门店、直达消费者的模式,汇通达针对下沉市场具备“三高”属性(售后服务需求、客户体验要求、客单价)、无法被完全线上化的品类,为终端小店提供供应链采购和SaaS服务。按交易规模,汇通达在下沉零售市场服务B端客户的交易平台中市占率排名第一,超过阿里零售通和京喜通,但市占率均不超过1%。

汇通达是下沉零售市场B端服务第一大交易平台。公司深耕乡镇和农村市场,覆盖2万+乡镇,聚焦“三高”品类,通过轻资产整合性物流、深入下沉市场的地推团队,和电商下沉、京喜通/阿里零售通等差异化竞争。区别于行业其他SaaS服务商,汇通达的SaaS产品设计简明,更契合下沉市场的需求,强调线下服务能力以及交易和服务业务协同。

汇通达两大业务,交易和SaaS服务双驱动,增长空间大。截至21年底,公司覆盖17万注册会员门店,活跃门店6.2万家,单店交易金额占小店总采购金额的渗透率为11%,未来通过覆盖区域、品类拓展,活跃店数有望超过10万家,对标成熟区域如江苏,单店渗透率若达到20%,则交易业务较目前还有3-4倍提升空间。目前SaaS覆盖会员门店10万,付费门店1.8万,交银国际预计未来2-3年付费门店数将达到5万家(付费率30%),SaaS收入较目前有2-3倍提升空间。

财务方面,交银国际认为,随着汇通达利润率提升,预计其利润未来3年CAGR 45%。交银国际预计,汇通达交易业务和服务业务收入21-24年CAGR分别为20%和49%,其中交易业务收入在门店数量、二级品类拓展的带动下将保持稳健增长。通过将SaaS产品模块化、降低付费门槛,付费门店数将带动SaaS订阅收入21-24年CAGR达55%。预计毛利润率在总部直采/反向定制比例提升、品类结构优化、服务收入占比增加的带动下从21年的2.8%提升到24年的3.8%。

综上,交银国际首予汇通达网络买入评级,目标价58港元。公司交易和SaaS业务不可分割,现金流良好,DCF估值法更能反映业务价值,根据10年自由现金流折现,对汇通达估值328亿港元(57倍/38倍22/23年市盈率)。在乡村振兴政策背景下,公司作为服务下沉市场数字化转型的优质标的,管理层经验丰富,具备差异化竞争优势。

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