基民之苦，是不懂高股息策略的甜？

从当下港股市场情况来看，低估值已是市场共识，然而在当前美元加息、地缘政治冲突、疫情带来的经济前景不明朗等外部市场因素扰动下，不确定性仍然是市场的一大顾忌所在。低估值尽管为市场下行提供了保护，但投资的终极奥义始终在于如何在平衡风险的同时最大程度的获取收益，而就当下时点来看，内外部挑战严峻的大环境正让取得超额收益的难度呈几何倍数上升。

在笔者看来，要能在市场上行时敢于博取高收益，而在市场下行时又能控制回撤降低损失甚至做到仍能有赚，这背后往往需要构建一个具有防御价值和进攻张力的投资策略。而当前高股息策略对于长线资金来说或是一个合理的选择。

1、如何看待当下的市场？

复盘今年以来全球主流资本市场的情况，整体表现乏善可陈，市场的大幅震荡与分化不断延续。截止5月26日，标普500下跌17%，纳斯达克指数下跌27%、欧洲斯托克50指数下跌14%、沪深300指数下跌11%、恒生指数下跌14%。

从宏观环境来看，海外市场步入流动性拐点叠加地缘冲突等因素压制了市场风险偏好，而国内市场，疫情多点散发、经济动能转换等背景下稳增长压力不小，投资情绪亦明显下降。

就在近日，国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在国际货币基金组织官网上发表文章警告说，在新冠肺炎疫情、俄乌冲突、金融市场波动加剧和气候变化的持续威胁下，全球经济可能正面临着二战以来的最大考验。

资本市场孱弱的表现，或也反映了投资者对未来前景的担忧。

在近期红杉美国的一份分析报告中其亦提及，在通胀、加息和战争等的影响下，投资人更多的开始关注企业的短期确定性，资本变得越来越值钱，宏观不确定性越来越高，使得投资人越来越不肯为长期增长预期付费。

换言之，市场的估值逻辑体系正在迎来逆转，投资者将越来越倾向于投票于已有盈利的公司，而不愿意在不确定环境中为未来的增长预期买单，诸如科技股的杀估值也将持续在市场演化。

由此而言，具有稳健性的高股息策略也将日益成为机构和普通投资者们越来越认同和重视的资产配置方式。尤其是对于港股市场而言，国内政策环境的良好预期以及低估值优势下，高股息策略兼具有防守和进攻两大优势，跑赢或跑平市场将是大概率事件。

2、高股息策略的秘密

从金融学的角度来讲，股票收益主要来源于两部分：资本利得以及股利分红。通过上述分析可以看到，一方面目前没有市场普涨行情带来的贝塔收益基础，另一方面个股深度研究越来越“卷”导致阿尔法收益更难被中小机构以及散户挖掘，资本利得的收益不确定性大大增强。

根据股利贴现模型，上市公司价值等于未来所有期间股利的现值之和，若假定折现率不变的话，公司发放的股利越大，上市公司价值越高，这一经典金融学模型正是高股息策略存在的基石。

当然，这里隐含的条件之一是，那些具备稳定分红的成熟公司才能纳入该模型考虑范围。毕竟让一个仍亟需大量资金来度过早期发展阶段的公司实施大笔分红是不合理的。

但从另一个角度来考虑的话，能够纳入该模型的标的往往都是具备持续稳定盈利、稳健现金流的公司，也是通常意义上的高质量公司，而这些经营成熟稳定的公司来说，可以更大程度上加强我们投资组合的稳定性，从更长时间维度上提升收益水平。

这一点也可以从历史数据中得到印证。以美国市场为例，标普500贵族红利指数是衡量标普 500成分公司中过去25年每年持续增加股息发放的股票整体表现，该指数在过去20年间持续跑赢标普500指数。

同样地，这一策略在我国市场也被实践证明了有效性，尤其在弱势市场中表现出了较为突出的抗跌性。以近十年为考量维度，在2015年6月-2016年2月、2018年1月-2018年12月、2021年2月至今这三个主要下行阶段中，中证红利指数最大回撤幅度均小于沪深300指数。

高股息策略能够实现相对稳健的收益，本质在于收获稳定股利的同时，与之相伴相生的低估值也为后续估值修复带来的股价上升收益提供了广阔空间，而当前港股市场所处在的“磨底阶段”，恰恰给了这样的机会。

3、投资的“正确姿势”请收好

需要指出的是，任何投资策略都有限定条件和适用范围，若不能深刻理解往往会适得其反。正如高股息的反面存在一些“股息陷阱”，部分标的高股息是其内在逻辑缺陷和较低的基本面质量导致股价极低而变相带来的高股息假象，本身不具备可持续性。换言之，盲目追求“高股息”容易面临更大本金损失，如何才能更好采用此类策略？

其实，答案也早被诸多投资大师指明了。巴菲特认为，通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能战胜大部分专业投资者。被誉为“指数基金之父”的约翰博格也曾毫不讳言地指出持有低成本的指数基金是一种明智的长期投资策略。

这对于信奉主动管理来获取超额收益的投资者来说似乎是不可理喻的，但指数投资能够在市场风靡也有其扎实的底层逻辑，本质上，通过一套科学合理的编制标准筛选出的标的，整体会拥有更强的基本面支撑，并且通过不断以新换旧最大程度避免了单个公司的特有风险，从而实现更长期的增长。

因此，站在当前市场环境下，问题的关键在于寻求一个编制合理的以高股息率为核心的指数，若把目光放在港股市场中，恒生港股通高股息率指数正满足我们的要求。据悉，该指数于2019年11月发布，涵盖50只成分股，每6个月调整权重股并进行再平衡。

不难看出，该指数选择样本范围限定在港股通个股中，样本公司质地天然更优，更大程度上避免了上述的股息陷阱。总的来说，该指数的编制在股息率的基础上考虑到了个股市值、流动性、股东集中度、波动率、一次性现金分配等因素，从而尽可能地选择兼具高股息率、低波动性、连续分红等特质的个股，进而提升整体的稳健性。

具体来看，该指数成分股中，地产、银行股权重占比超过50%，这也是港股市场上高股息率集中度极高的两大板块。

此外，地产行业由于前期受到政策压制，行业内多家房企先后出现兑付问题挫伤市场信心，导致板块投资情绪低迷，估值持续下落。但在“稳增长”系列政策出台后，地产的政策底已经逐渐形成，尤其在本月下调了5年LPR利率这一“惊喜”再次加强了市场对于政策边际放松的预期。留意到，恒生港股通高股息率指数相关地产成分股均属于地产板块内较为优质的标的，相信也将受益于此次地产业出清带来的行业集中度提升，后续基本面强化以及带来的估值修复空间值得期待。

与之相似的是，银行业之前由于地产承压叠加疫情反复打乱市场供给节奏等多重压力带来的经济增速预期下降，5月26日，全国稳住经济大盘电视电话会议中，稳增长被摆在更加突出的位置上，信贷需求以及资产质量均可得益于经济触底反弹带来的修复力量而提升，而这正是压制当前银行股的最大因素。

总的来看，银行、地产估值正处在底部筑底、长期修复通道，赋予了恒生港股通高股息率指数享受稳定股息以及低估值修复带来的双重收益潜力。

笔者注意到，目前市场追踪这一指数的标的并不多，博时基金旗下的博时恒生港股通高股息ETF（513690.SH）正是其中之一。作为老牌基金管理公司，博时是国内首批成立的五家基金公司之一，公司投研能力深厚，历经市场考验。据悉该ETF也是目前市场上规模最大、流动性最高的以追踪恒生港股通高股息率指数的产品，对于想要获取稳定股息以及低估值修复收益的投资者来说，或是较为方便的选择。

4、结语

华尔街一直流传着这样一句话：“要在市场中准确地踩点入市，比在空中接住一把飞刀更难。”人们往往很难精准的把握入场的时机，但通过合理的策略实际上却能够有效规避这类风险，这便是构筑足够高的安全边际。高股息策略下就提供了这样一个保护。

虽然在经历过前两年成长股疯涨后，许多投资者尤其是这两年刚入市的朋友，会对一些传统价值股不感冒，但不可否认的是，板块间的轮动受到市场周期力量驱动是客观存在的，不以人的主观意志而转移。

从当下市场来看，尽管市场的不确定性在短期内难以消散，但投资者通过合理的配置仍然有机会实现跨越周期。投资并不是一个智商160打败智商130的游戏，市场处在什么位置，现在是该恐惧、贪婪还是麻木？有时候路选对了，可能比什么都重要。