数字经济的下半场，由规模驱动变道高质量增长

5月26日美股盘前，阿里巴巴公布了2022财年四季度及全年业绩，绩后美股首个交易日，阿里巴巴迎来量价齐升的强劲市场表现，最高涨幅超过15%，日成交额达47亿美元，超过平均成交量的两倍。毫无疑问，投资者们在用真金白银的投票表达了自己对于阿里未来价值的看好。

来源：富途证券

可以发现，阿里正在由过去的“规模驱动”转向“高质量发展”的新周期，试想一下，当一家企业承载了超过8万亿元人民币的商品交易额后，意味着其必定已经广泛地连接了经营区域中最核心的商家和客户，单纯规模增长的边际效果会逐渐减小，这时一点点效率与经营质量方面的提升都将为整个生态带来巨大收益，因此如何更好促进阿里商业生态高质量的健康发展已经成为其战略重心和市场的关切热点。

特别是在国家数字经济战略和支持平台经济健康发展，发挥行业引领示范作用等政策方向指引下，笔者认为阿里的数字商业生态将有望在支持社会经济回暖过程中发挥积极作用。

服务好国内超10亿消费者需要良好的商业洞察和商业基建支持

疫情冲击下，国内社会零售消费承压，根据公开数据，国内社会消费品零售总额在3月和4月连续出现同比负增长，网上零售也在4月份出现有史以来第一次的负增长，主要是由于疫情对商品的自然流通造成了严重阻碍。

阿里管理层在财报电话会中表示：虽然受到了疫情的影响，但在核心电商业务的消费者访问和活跃度仍然稳定，而其消费意愿也在不同品类出现显著变化，其中时尚服饰、消费电子等需求有所下降，食品快消等生活基础必需品的消费意愿显著上升，囤货倾向明显，健康、健身、服饰、户外等新兴品类快速增长。故可以认为，消费者的消费意愿并未直接被大幅消灭，而是产生结构性转变，消费者潜力依然有待挖掘，需要平台持续捕捉跟踪用户消费心理变化，及时制定相关策略以满足用户的核心消费需求。淘宝和天猫服务了中国最大规模和最高质量的消费群体，在中国10亿活跃消费者中中有1.24亿消费者的年度ARPU值超过人民币1万元，且跨年活跃率高达98%，他们是当下中国最核心的消费者，阿里希望服务这些好高质量的消费者群体，为消费者和商家提供价值。

此外，供应链和物流的稳定和畅通也会极大影响用户的消费情绪和商家的商业信心。

经过多年建设，阿里已经形成了远中近场结合的多样的数字商业基础设施，通过数字化的用户触达方式、商品和服务供给的有效组织，与从城市到社区的履约服务能力深入结合，为满足消费者多样化的消费需求和服务体验提供了多种可能性，也成为满足疫情下消费者生活所需的重要途径。

特别在原有平台模式基础上，阿里过去多年努力建设以供应链和履约能力为核心，以线上线下一体化销售为模式的近场零售体系，阿里近场零售体系也在疫情冲击这类极端黑天鹅事件出现时经受住了考验。

据了解，因为疫情地区消费者迫切的囤货需求，三四月份阿里近场零售业务的客单价大幅上涨。以上海为例，饿了么的非餐饮的品类得到快速发展，特别如超市商品、药品等品类的造价需求极其旺盛，年同比增长超100%；饿了么4月在上海配送市民急需药品超250万单，针对特殊脆弱群体，在上海开通应急特需专线服务，截至4月30日已响应近7万个信息服务需求。随着饿了么经营质量的提升、单位物流成本降低，UE（单位经济模型）也在显著改善，已接近于盈亏平衡。

（图，饿了么“应急特需”骑手在上海儿童医院为患儿取药）

如果没有先前的供应链建设布局准备，难以想象阿里能够取得这样的成绩。因此，尽管在销量上受到履约能力受限的影响，阿里近场业务的销售额年同比都获得快速增长，持续发力的数字商业基建正在逐步兑现价值。值得关注的是，基建类投资是耗时耗力耗资源最大的一类项目，无法轻易建成，而一旦开始发挥效果也将成为相当重要的商业护城河。

根据业绩数据，阿里本地生活服务2022财年第四季度收入104.45亿元，同比增长29%；主要由于GMV的稳健增长以及被视作收入冲减项的补贴效率提升。稳健的GMV增长主要由于客单价的上升，这也表明阿里近场零售开始承担起越来越高价值的消费需求，背后的支撑便是供应链和履约能力——能够为消费者提供种类丰富、品质更优的货品，同时辅以高效配送体系。

聚焦阿里中国零售整体财务表现看，2022财年第四季度该板块实现收入1359.47亿元，同比增长7%；得益于盒马以及天猫超市直营业务的良好表现，阿里的中国零售商业服务板块下直营及其他收入为725.26亿元，较去年同期增长14%。鉴于当前互联网已经由增量市场转为存量市场竞争，即行业红利已基本见顶，阿里能在千亿级规模经济体量下继续保持增长，只能依靠自身内功驱动发展。

云业务首次实现盈利 阿里持续加码科研投入驱动高质量发展

业绩公告显示，阿里云的GAAP收入达到746亿人民币，同比增速为23%，不考虑合并抵消阿里云为阿里集团其他业务提供的服务，全年的阿里云收入已超过1,000亿人民币。

强大的技术实力保证了阿里云计算业务的健康发展，并在2022财年首次实现盈利。过去一个财年，阿里巴巴技术相关成本费用超过1200亿元人民币，但这仅仅是阿里过去不断发力科技投入的一个缩影。

经过多年持续投入，阿里巴巴已建成广度与深度兼具的核心技术研发体系。目前，阿里巴巴在全球设立了七个研究中心，布局超过16个底层技术领域，向全社会开源技术项目超3000个，累计在战略性新兴产业获全球发明专利授权超1万件。近三年，阿里巴巴专利投入中超60%集中于云计算、人工智能、芯片等硬核科技领域，其中云计算领域专利授权量年增长率超过50%。

近期国家也发布《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，支持文化产业与数字化结合，尤其是文化数字化基础设施的建设，联系国家对于产业数字化的一贯支持态度，各行业的数字化支持细则有望陆续落地，产业数字化一旦进入集中释放期，将带来海量的云计算需求。

根据产业预测，到2025年中国云计算市场将达到1万亿人民币。阿里云作为全球领先的云计算服务产品，不仅支持了阿里集团高度复杂的多种业务场景，也服务了全球各类垂直行业领域的客户，拥有大量成功验证案例，预计阿里云计算将在国家产业数字化大发展中占据良好竞争态势。

总结

过去一年对于整个互联网行业都是备受考验的一年，今年在疫情和国际形势等冲击下，国内宏观经济甚至面临比去年更大的压力，但阿里2022财年的成绩彰显出了公司颇具韧性的一面。

2022财年第四季度，阿里实现总收入2,040.5亿元，同比增长8.9%，高于彭博一致预期1.7%；经调整归属股东净利润为RMB214.54亿元，同比下降24.4%，环比下降53.2%，高于彭博一致预期15.9%。当行业和宏观整体步入增长放缓阶段，阿里的零售、云计算等业务仍然能够在当前时刻产生不错的经济效益。

在目前高质量发展成为大众共识的基础上展望未来，阿里拥有的基本盘十分值得期待，高质量的客户，高质量的数字商业基础设施，高质量的科技创新已经搭建起阿里未来可持续发展的大体框架，良好现金流和盈利能力也为阿里继续向重点领域投入（截至2022年3月31日，阿里净现金为3,430亿元人民币），进一步沉淀其整个商业生态的内功提供了支持。可以相信，一旦行业及宏观面改善条件下，阿里或许是最早恢复、走出周期的企业，良好的业务发展和投资者对于公司的积极认可都在充分认证这一观点。