资管新规起步之年迎“开门红”，山东国信(1697.HK)转型升级成果显著

引子：2022年是资管新规施行起步之年。二季度行业表现可圈可点，信托行业已进入新阶段。信托行业改革的红利兑现，或将成为2022年确定性较高的投资主线。

近日发布的中国信登信托登记数据显示，4月份行业新增完成初始登记信托产品4,259笔，环比增长10.77%；初始募集规模5,618.42亿元，环比增长32.16%。新增规模和产品笔数均大幅增加，迎来了第二季度的开门红。

事实上，2021年信托行业已迎来拐点。截止2021年末，全行业信托资产规模为20.55万亿元，较上年末增加600亿元。这样的增幅虽然不大，却释放了一个十分重要的信号——这是信托业自2018年步入下行期以来的首次止跌回升。

而2022年第二季度的表现，再次证明了行业向上的逻辑成立。

在这样的情形下，笔者认为信托行业的改革红利正逐渐释放，并有望带来行业估值的修复。

从2022年中国信托业年会说起：什么样的信托公司是稳健的？

目前，监管框架已基本形成，监管细则也将陆续推出。未来，业务监管将继续保持“两压一降”，同时从对业务的监管拓展到对公司治理的监管，从股权管理办法到公司治理，再到团队设置等方面均有所涉及。

因此，一个稳健的信托公司，应该在把握大方向的同时，将改革转型贯穿于公司发展的始终。

而从大方向上来看——

5月18日，2022年中国信托业年会正式召开，为信托行业新阶段的转型发展指明了道路。中国银保监会党委委员、副主席肖远企提出，当前要做好两方面工作：

一是进行科学的信托业务分类。将信托业务划分为资产管理信托、资产服务信托和公益/慈善信托三大类，并在此基础上进一步进行细分。

二是研究推行信托公司分类监管。初步考虑根据信托公司监管评级、资源禀赋、受托管理及风险抵御能力等的不同，对信托公司在业务范围、展业地域等方面进行差别化监管，鼓励信托公司走差异化、特色化发展之路。

笔者关注到，山东国信(1697.HK)于2021年制定的公司“十四五”规划的方向与上述高度一致，证明了公司在把握行业发展脉搏上具备前瞻性眼光。

山东国信是内地信托公司登陆国际资本市场第一股，也是“港股信托第一股”。根据公司公告以及公开资料显示，山东国信已进入改革深水区。目前，公司已构建涵盖工商企业、基础设施、资本市场、普惠金融、家族信托和慈善公益信托等业务在内的全方位、多层次的产品线。

从行业的角度来看，工商企业成为近期新发行产品最主要投向。4月份新增信托产品投向多个领域，其中投向工商企业的规模2,305.45亿元，环比增长119.11%，远高于当月总体信托规模增速。

而山东国信十分具备市场敏锐度。早在2021年，山东国信就已经把工商企业信托打造成最重要的业务之一。根据年报数据，截至2021年底，山东国信旗下工商企业信托的业务存续规模达466.4亿元。

公司持续优化业务结构的另一个重点，体现在资产证券化业务之上。近年来，山东国信陆续成功落地多只“首单”资产证券化产品，树立了标杆作用。截至2021年末，山东国信相关业务累计成立规模75.01亿元，具体项目类型涉及ABS、ABN、RMBS等。2022年1月，山东国信首单信托型ABN——“重庆点石化医私募股权投资基金管理有限公司2022年度第一期飞驰-潍鲁定向资产支持票据”成功发行，成为银行间交易商协会批准发行的首单以地方AMC为底层资产的ABN储架。可以说，公司较强的创新能力成为该业务发展的强劲引擎。4月份，行业新增资产证券化信托业务规模699.38亿元，已实现连续两月增长。由此可见，资产证券化信托未来的发展前景十分可观。

在高度聚焦前瞻性业务的同时，山东国信也在做“减法”。近年来，在监管与行业大背景下，山东国信对投向房地产产品的规模控制得当。截至2021年末，山东国信旗下的存续房地产信托股权投资项目24个，其中纯股权投资规模合计仅18.59亿元。尤其在房地产类信托产品存量信用风险加速暴露的当下，山东国信的稳健性愈发突出。

差异化、特色化鲜明，构筑宽广护城河

在转型升级的大浪潮之中，紧紧抓住时代的发展脉搏是非常重要的；但在此中，只照本宣科、机械化地调整发展方向，是形而上的。一次成功的改革，必然是社会需求、政策导向与企业实际相结合的产物，必须具有鲜明的个体特色。

山东国信曾表示，公司在优化完善传统业务模式的同时，全力构建“配置导向”的财富管理体系，加快提升差异化的资产管理能力，不断拓展绿色信托业务实践，积极有为促进共同富裕......笔者认为，上述几个领域正是山东国信的“作战主场”。

首先，在家族信托领域，山东国信连续多年一直稳居行业前列，领先优势显著。公司是国内最早一批涉足家族信托业务的信托企业。截至2021年末，公司家族信托业务存续规模近220亿元，全年新落地家族信托业务384单，累计设立家族信托近1,100单。这个成绩相当不俗。

根据最新的媒体报道，第一季度并非行业传统旺季，但山东国信已签约家族信托客户仍增至近1,200单。这说明家族信托的市场渗透率正在快速提升，而这个赛道的潜力仍待挖掘。根据招商银行发布的《中国家族信托报告》，2020年中国家族信托意向人群数量约24万人，预计到2023年底该数字将突破60万人，年复合增长率达到35%。意向人群人均可装入家族信托资产约3,100万元，一半以上高净值人群愿意每年逐步追加资产进入家族信托，直到其成为主要的资产持有方式。

其次，在慈善信托领域，山东国信在数量、规模上均领先于行业整体水平。

山东国信发力慈善信托业务可追溯到2016年，公司已经创设了山东省内首单备案慈善信托，资金全部用于福建省长汀县偏远山区“零距离”关怀项目，为100多名孤寡老人送去温暖。此后，公司持续推出一系列具特色的慈善信托产品，创造了金融扶贫的“信托模式”。

截至2021年，公司累计成立标准化慈善信托11个、存续规模约7,500万元，按照委托人意愿累计使用信托资金947.42万元，直接受益人4,829人次，项目遍及山东、福建、江苏、云南等多个省市，涉及扶贫济困、教育助学、社会保障、基础设施等多个领域。利用信托这种金融工具，山东国信顺应了“共同富裕”的发展主题以及“第三次分配”的浪潮，更好地承担起社会责任。

此外，绿色信托亦是山东国信的特色所在。截至2021年末，存续绿色信托业务规模13.52亿元。公司通过信托工具大力支持高端装备制造、节能环保、清洁能源、智慧农业、绿色建筑等产业发展。

进入2022年，公司在绿色金融领域发展进一步加速。4月，山东国信首单ESG绿色信托——华杉35号集合信托成功发行，产品规模2亿元。近日，北清环能“碳达峰、碳中和”绿色信托成功发行，意味着公司2022年首单“双碳”绿色金融信托产品成功落地。值得注意的是，山东国信在“十四五”规划中已明确将绿色信托作为公司发展战略，将致力于提供全方位、专业化的绿色金融服务。因此，绿色信托有望成为公司另一个“增长极”

总体来看，山东国信根据自身股东背景、资源禀赋、核心优势等方面进行业务转型，走出了一条具备自身特色的升级发展道路。差异化优势、特色化优势为山东国信构筑了一条宽而广的“护城河”。

由表及里，步入改革的深水区

但值得注意的是，业务的升级转型、简化聚焦，都只是转型升级的“表”，而提升核心竞争力，才是改革的“里”。

山东国信由“表”及“里”，已步入改革的深水区。

我们可以看到，信托行业的观念仍在转变的过渡期，比如财富管理业务依然以“卖产品”为核心工作重点，而并不重视为客户提供专业的资产配置方案。新阶段对信托公司的核心竞争力提出了全新的要求。一方面，多元化的业务矩阵，要求信托公司具备较高的服务能力以及专业能力；另一方面，国际环境以及经济形势日益复杂，要求信托公司有突出的风险把控能力。

在主动谋求转型发展过程中，山东国信持续加强管道建设，逐步构建“配置导向”的财富管理体系，并加快建设专业财富管理团队建设，通过专业投顾来服务投资者。笔者认为，深入开展三项制度改革、完善全国业务与财富网络布局，是山东国信改革的里程碑事件。

在赶过去的2021年，山东国信坚持“1+3+X”改革实施路径，开展业务转型和机制改革，前后引入130余名专业人才，打造“能者上、庸者下”的长效机制。公司还设立财富管理事业部，新设北京、上海、西安、东莞、大连五个财富中心，新增9个营销团队，形成以山东为核心，覆盖华北、华东、西北、东北、华南区域的财富网络布局。此外，公司组建了新的管理层团队。其中，出任山东国信总经理的方灏博士拥有20多年的信托行业从业经验。新的管理层将带来管理经验、专业知识、行业资源等方面的优势。

此外，公司加大风险项目处置力度，提升风险控制能力。以金融科技为基础的智能风控系统正式上线，能全面提升风险预判、风险管理和风险处置能力。山东国信连续八年在山东省金融企业绩效评价中获评“AAA级”，多次获得中国信托业最高行业评级“A级”，并被山东省政府授予“山东省金融发展贡献先进单位”荣誉称号。这正是优秀风控能力的侧面写照。

笔者认为，提升专业服务能力和风险管理能力，是山东国信在转型与创新中取得优秀成绩的根本原因。

当下是机遇与挑战的两位一体

从需求的角度看，得益于国家经济实力的增强，我国社会财富的规模和增速在全球均是名列前茅。2021年底中国可投资资产在1,000万元以上的高净值人群数量达到262万人，其可投资资产规模达到96万亿。另一方面，“共同富裕”国策的推进，叠加老龄化的进程，催生了强劲的资产管理、财富传承、公益慈善等需求。信托业作为核心受益行业，长期的发展前景毋庸置疑。

而政策层面来看，严监管无疑带来了很大的政策挑战，但另一方面，平庸的公司面临着淘汰，优秀的公司则可以拥有更大的市场机会以及更美好的前景。

根据2021年年报，在过渡期“收官”之年，山东国信为转型发展打下了坚实“地基”。在资管新规施行正式起步之时，山东国信能否实现新的突破，值得我们持续观察。