小鹏汽车(XPEV.US/9868.HK)：连续销冠，毛利修复在即

北京时间5月23日下午港股盘后、美股盘前，小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）今年首季的成绩单正式出炉，并于晚上8点召开线上业绩交流会。

1、一季度超预期，取得出色开局

数据显示，期内，小鹏汽车交付量约3.46万辆，同比增长159%；营收74.5亿元，同比增长152.6%，超出上季业绩指引上限；经营亏损环比收窄21%。

考虑到疫情大肆反扑，国内汽车产业重镇相继受挫，供应链基本“休克”，供给矛盾加剧：锂钴等稀有金属、芯片等上游原材料持续掀涨价潮，加之国补退坡，行业开局之艰难可见一斑。在此背景下，小鹏依然能保持较为稳定的交付量，稳居新势力第一梯队榜首，实属超出市场预期，取得2022年的出色开局。

2、二季度指引：交付地位稳，ASP环比提升9%

公司预计第二季度交付量为3.1-3.4万辆；对应期内的营收为68亿元至75亿元。

与本季表现相近，且在新势力第一梯队中地位稳固。同时隐含的二季度ASP约为22万元，环比提升9%，结合车型产品结构，高价车型交付量继续扩大，二季度仍有利润改善空间。

3、提前锁定关键组件，供应链挑战有解

目前来看，小鹏所受影响相对有限，由于制造主要在广东，公司表示，肇庆工厂已5月中旬恢复到双班生产。由此可见，尽管车市整体承压，但供应链所受疫情冲击有所差异，也成为各家表现分化的重要因素。面对上游的供给及涨价压力，不少车企选择“向上走”，通过与关键部件厂商签订长协来锁定甚至有的自己下场造。

小鹏汽车管理层表示，预计2022年底或2023年上半年，电池涨价和供应紧张问题将得到缓解。公司已对部分关键组件提前备货，在电池方面，自2021年起对接更多电池供应商，并将于今年二季度基本完成电池供应多元化的布局，降低供应商集中于特定区域的风险；对于缺芯的挑战，小鹏管理层认为会持续更长时间，公司自2015年就开始分步骤打造强大的嵌入式系统硬件，并推动底层软件的深度自研，2022年已进入规模效益兑现阶段。

4、新车型交付在即，毛利率改善

由于供给限制及涨价压力，也进一步令车企的份额与盈利能力承压，尤其是新能源车企，尽管自今年1月以来，已有近20家宣布涨价，但仍显著承压。

本季，毛利率与经营亏损的情况也反映出小鹏盈利方面在压力之下有改善迹象。

其中，毛利率为12.2%，较去年同期（11.2%）及上一季（12%）均微增，表现稳健；其中汽车利润率为10.4%，较去年同期10.1%。可见原材料涨价的迹象还是能看到，但影响有限。从新车型的和交付节奏来看，小鹏汽车的毛利率大概率将维持稳中向好的态势。

小鹏智能旗舰SUV G9集合小鹏所有的智能科技，拥有更高的利润率，将于今年Q3交付，公司预计三季度利润率将会结构性改善。同时，公司管理层也透露，新价格订单也将会于6月下旬开启大批量交付，表明二季度起ASP也有改善的可能。

此外，公司计划2023年分别推出一款B级和C级车，完成对于15-40万元价格区间车型的覆盖，其中C级车定价将接近甚至超过40万元，对应利润率将达到20%以上。这意味着伴随小鹏汽车品牌不断“向上走”，产品结构逐步优化将带动毛利率持续改善。

对于小鹏汽车如何实现25%以上的中长期毛利率目标，也是外界颇为关注的焦点话题之一。

在此业绩会上，公司管理层也从商业模式设计、定价策略及业务运营层面上给出了一些新的思路，比如实施软硬件一体化收费策略，对于国内车企的毛利与客户体验均是十分友好的解决方案，同时这也有助于智能软件的持续升级，并扩大辅助驾驶软件的渗透率。

5、非疫区订单恢复如初，产业与政策共振，进入修复阶段

尽管小鹏汽车2月销量有所下滑，但3月再达15000辆，中高端纯电市场需求强劲，何小鹏在业绩会也透露，5月涨价后订单在非疫情地区已恢复疫前水平。

整体而言，今年汽车行业整体面临着诸多挑战和不确定性，尤其是供应链瓶颈，短时间内难言有较大改善，但小鹏汽车的经营状况相对更为乐观：订单无忧，新车型交付在即，生产逐步恢复，积极保供稳价。

当然，汽车行业最近利好也是不少：疫情地区复工复产推进，尤其是上海、吉林等全国汽车产业重点区域，供应链逐步修复，政策暖风频吹、机构集中唱多等。而在深度回调之后的汽车板块情绪，也明显迎来修复，尤其是整车板块连日来大幅上升。根据过往经验而言，困境反转机会也往往是足够诱人的，而因此产生的经营分化，也将带来结构性的机会。