【中信证券】信用扰动，财政加码：2022年4月金融数据点评

4月金融数据显示，当月局部疫情因素对信贷投放和信用扩张带来阶段性的负向影响，而较为积极的财政因素，带来了近两个月货币与存款数据的显着改善。展望后续，随着疫情扰动的边际减弱，以及政府债券发行的集中上量，预计社融增速将筑底回稳。

中国人民银行公布，2022年4月新增社融9102亿元（同比少增9468亿元），余额同比增速10.2%（较上月下降0.4pct），新增人民币贷款6454亿元（同比少增8231亿元），广义货币M2增速环比上升0.8pcts至10.5%。

总览：4月社融增长不及预期，局部疫情阶段性扰动或为主因。

1）社融增量不及预期，4月新增社融9102亿，显着低于Wind一致预期水准（2.03万亿），局部疫情阶段性影响实体信贷的需求与投放或为主要原因。

2）M2增速继续修复：4月M2增速较上月进一步提升0.8pct至10.5%，3月以来M2增速连续两个月环比显着改善（分别提高0.5pct/0.8pct），预计主要是财政政策支出发力所致（近两月财政存款分别同比多降3571亿/5367亿，此外央行结存利润上缴进一步加大了支出发力空间）。

社融：局部疫情影响下，实体需求阶段性走弱。

1）实体贷款同比少增：4月对实体经济投放的人民币贷款新增3616亿，同比少增9184亿，局部疫情或对各品种企业融资、居民贷款均有不同程度的影响。

2）非标大体稳定：4月委托及信托贷款合计下降617亿，延续今年以来的百亿月降幅量级，反映监管因素的边际趋稳；

3）腾挪因素致表外票据继续减少，4月未贴现银行承兑汇票净下降2557亿（同比多降405亿），上海票交所数据显示，票据开票量未有明显增加基础上，贴现多增进一步拖累表外票据；

4）直融项目总体平稳，企业债券和政府债券融资与去年同期增量相比，分别-30亿/+173亿。

信贷：疫情扰动需求，总量与结构欠佳。

央行口径下，4月人民币贷款投放新增6454万亿，同比少增8231亿，拆分来看：

1）零售贷款负增长，当月住户贷款净减少2170亿，住房贷款、狭义消费贷款、经营贷款分别-605亿/-1044亿/-521亿，反映出局部疫情对房地产市场、消费市场的扰动；

2）企业贷款同比少增，当月企事业单位贷款同比少增1768亿，主要是中长期贷款同比少增3953亿，预计部分企业因疫情影响，生产经营受限进而融资需求相应受限；

3）票据与非银贷款显着多增，当月票据+非银贷款合计增长6527亿（同比多增2284亿），占到各项贷款增量的101%，亦反映了实体需求的阶段性乏力。

存款：财政支出支持，总量增长续优。

1）4月财政支出进一步提速：今年3月和4月财政存款分别同比多降3571亿/5367亿，考虑到今年专项债发行的前置以及央行结存利润上缴财政的因素，财政支出同比多增或更为明显；

2）一般性存款延续高增，居民存款+企业存款，在3月同比多增1.68万亿的基础上，4月继续同比多增1.10万亿，上述财政支出带来的存款转移产生积极作用，此外疫情因素带来的消费受限，或一定程度亦影响了居民存款的使用与支出。

展望：疫情扰动或将边际减弱，5月社融增速有望筑底。

对于信贷投放而言，预期局部疫情对于5月信贷投放仍有一定负向影响，全月贷款同比少增趋势或将延续。政府债券发行提速或成为5-6月社融增速筑底的“稳定器”，如能顺利完成“6月底前完成大部分新增专项债发行工作”的安排，则5月政府债券净增量有望达到万亿左右。基于以上因素的判断，预计5月社融存量增速或将维持在10.2%-10.3%左右水准。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产品质超预期恶化。

投资观点：

4月金融数据显示，当月局部疫情因素对信贷投放和信用扩张带来阶段性的负向影响，而较为积极的财政因素，带来了近两个月货币与存款数据的显着改善。展望后续，随着疫情扰动的边际减弱，以及政府债券发行的集中上量，预计社融增速将筑底回稳。板块投资而言，近期局部疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来了一定扰动，静待后续疫情防控、稳增长及稳地产政策的效果显现。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会。