掏空自己也要买壳，通策医疗为何冲动？

宁可“掏空口袋”花7.69亿也要买和仁科技，通策医疗再次被推上风口浪尖。

昨夜，通策医疗公告，拟用现金直接受让和仁科技控股股东三成的股权，交易金额7.69亿元。交易完成后，通策医疗将成为和仁科技第一大股东，吕建明将成为和仁新的实际控制人。

对此，有人欢喜，有人愁。

看好的人：7折拿下，捡了个便宜；提升医疗信息数字化能力。

不看好的人：投资标的差，浪费现金流。

孰对孰错，众说纷纭，莫衷一是。

可谁对谁错已经不重要了，最重要的是有人已经赢了，有人却已经输了...

市场先生是聪明的，用脚给出了答案。今日上午，通策医疗高开低走一路下跌，一度被资金砸至跌停板；而另一边，和仁科技趁利好，高开14%，随后也是一路下跌，收盘收涨6%。

估计又砸懵了不少价值信仰者：这啥玩意啊！谁在出货啊？

通策医疗掌门人估计心想：救了人却把绊倒了自己，太难了！

最爽的应该还是仁和实控人：终于有人救我了！差点就活不下去了。

估计很多投资者都是这么想的，但事情真如表面看到的这样吗？

恐怕没那么简单，背后疑点重重。

01、质地一般

通策7.7亿拿下市值近30个亿的和仁科技的实控权，真的值吗？

通策收购方案还有电话会议中，几乎都是夸赞和仁科技的价值，说是是目前医疗信息化公司中最好的。和仁科技成立于2010年，于2016年上市，主营业务是医疗机构临床医疗信息系统。

可是翻看业绩一看，好一个上市即巅峰。

营业收入成立以来逐年增长，而净利润上市即逐年下滑。从2019到2021年和仁科技营业收入增长几乎停滞，除非净利润连续三年下滑，从2018年的3490万元跌到了2021年的2710万元，三年累计下滑23%。

和仁科技虽然负债率不高，账上现金也有几个亿，但是业绩七八年没有成长性。毛利率、净利率上市后便一路向下，尤其是净利率下滑最激烈，可见公司行业议价能力或盈利能力一般。上市前各项指标都非常好看，上市之后逐步打回原形。

行业天花板也非常明显，说白了，就是软件类企业，行业内软件系统门槛不高，而下游客户是各大中小医院，医疗信息化软件差异性并不大，这么看和仁科技对下游的话语权并不强。

一年三四干万利润，且没有成长性，给20亿市值也算不得便宜，放在当下创业板IPO门槛都不到，只能上个北交所，二十亿估值估计不少还是壳价值。

从资源整合来看，和仁科技的主业医疗信息化与通策医疗主业牙科相关度并不大。何况，通策原本有信息化团队包括通策云等，完全可以用内生化成长。如果仅是为了和仁所谓占据的301、同济、湘雅、西京、邵逸夫、江苏省中医院这些头部大三甲的高地，而大花手笔，大可不必。

从基本逻辑看，通策拿下和仁并不是必要。更何况，过往历史来看，通策医疗对现金资源十分爱惜，2018到2021年度四年都没有过一分钱现金分红，此次为何大手笔一把花光手上一年的现金。

事出反常，必有妖。顶着“骂”名，也要擅自签下大额交易，里面恐有复杂的不为人知的利益关系。

02、白衣骑士

从和仁实控人火急火燎找人续命，也能看出端倪。

和仁科技卖壳非常急迫，刚终止与上一任买家的交易，立马就找到了新的接手方。公司曾在2021年12月筹划过易主事宜，彼时广州国资拟接盘，不过5月15日晚间和仁科技披露了协议终止消息。

彼时股份转让协议都签订了，转让总价10.78亿元。交易完成后，科学城信科集团将成为和仁科技控股股东，广州经济技术开发区管理委员会将成为和仁科技的实际控制人。

和仁科技刚刚终止跟前任买家科学城(广州)信息科技集团的交易，转手就找到了通策医疗。

就差最终确认，不到半年转让价相差3个亿。和仁科技转让给国资不香？再等更好的买主多几个亿不香？

要知道，根据实控人做出的业绩承诺，未来年合计不低于1.2亿元，完全可以继续经营，并不是着急被退市的对象。

据转让方磐源投资及一致行动人做出的业绩承诺，和仁科技2022年-2024年实现的归母扣非净利润分别不低于3500万元、4000万元、4500万元，三年合计不低于1.2亿元。

既然有信心继续盈利，和仁科技实控人怎么就甘心拱手相让呢？恐怕很缺钱！

值得注意的是，和仁科技实控人股权质押占比将近六成，深陷股权质押困境。要是按照质押价，结合前面7.8元股价低点来看，公司质押基本浮亏40%以上，随时爆仓...有人会说，公司质押比不才六成，完全可以继续押，推到100%质押。但要想到，万一公司还有一些表外的质押，或者说是更严重的体外缺钱。

会不会，和仁实控人找到同为浙大校友的吕建明帮一把，或者背后给出更为丰厚的回报呢？

以上只是脑补的猜测画面。

估计这一把，吕总也是挺而走险，做了个白衣骑士。此次与通策医疗的协议约定，第一期股份转让价款3亿、优先用于解除标的股份对债权人的质押及解除融资融券业务。

如网上还有股民质疑：收购和仁估计是体外缺钱了，拿上市公司付款，再把通策体外的卖给和仁，最终实现把通策的钱转到体外。有可能是过桥，也有可能是变相掏空上市公司。

对于这些逻辑不能自洽的质疑，是否存在，那就不得而知了。

不过，和仁基本面一般，盈利能力还差，ROE基本维持在3-6%，随便受一些风吹雨打很容易就扛不住了。这也是吕总要让转让方做出业绩对赌协议的原因，毕竟关系再好，也得小心为上吧。

03、备受质疑

巨额开支的背后，市场最担心的还是，会不会直接影响通策下一步的扩张。

通策医疗在国内口腔医院赛道虽然属于头部，但国内市占率只有2%，这个行业的增速保持在10-20%，这种快速增长行业在还没有奠定市场领导地位的情况下偏离主业去并购医疗信息化类资产，面临着多元化经营问题。

要知道，公司2022年第一季度，营收和归母净利润增速分别只有3.74%和1.25%，与过往动则40%以上的增速相比，着实称不上大白马。

主要还是受疫情的影响。通策医疗的营收核心区域都集中在浙江省，占比超过9成。但今年随着上海疫情的持续爆发，对隔壁浙江省也带来了明显的影响。

业绩下滑，公司股价更是持续低迷，要是从20年2月高点算起，股价已经跌去70%。

这背后的原因，不仅是担心疫情因素对其业绩的冲击预期，还在于去年以来市场预期牙科材料可能被纳入集采的担忧。

尽管在通策医疗的成本中，医院医生成本占据的最大部分，但口腔高值医用耗材集采同样对其利润造成影响。

近两年，口腔耗材的集采开始加速。去年8月22日，浙江宁波医保局曾约谈5家进口牙供应商，释放出用个人帐户支付种植牙的方案。

未来种植牙集采在国家层面推开，作为想要在全国铺开的牙科服务龙头，业绩高增长面临较大不确定性。而业绩高增速又是支撑高估值的基础，没有了它，先杀杀估值再说。

04、结语

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。

虽不知道通策大笔掏空自己收购和仁的实际原因，但从市场投票结果来看，大家并不看好这笔买卖。

虽然医院信息化改造是大趋势，但花更小的代价通过小幅参股或者是战略合作，未必不可。更何况，当下宏观经济不明朗下，未来两年又要投入9亿扩张，一旦有任何风吹草动，公司的现金流危机就会出现，增加了不确定性。

饥荒之年，余粮珍贵...