天新药业周四上会：三年累计分红高达28.5亿，毛利率波动下滑

据格隆汇新股了解，江西天新药业股份有限公司（以下简称“天新药业”）将于5月12日（本周四）接受证监会发审委的IPO上会审核，拟登陆沪市主板，中信证券为其保荐人。

IPO前夕，许江南直接持有天新药业51.68%的股份，为公司控股股东，并通过厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资间接控制公司7.11%的股份，合计控股58.78%；许江南之女许晶，通过直接及间接持股方式合计持有公司15.99%的股份，父女两合计控制公司73.79%的股份，为天新药业的共同实际控制人。

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业绩增长乏力

天新药业成立于2004年，是一家主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等。

其中，维生素B6和维生素B1是天新药业的两大主要产品，收入占比均超过30%。不过值得注意的是，这两大主要产品近年来收入规模持续下滑，维生素B6的收入规模由2018年的13.27亿元下降至9.7亿元，维生素B1的收入规模由10.55亿元下降至7.93亿元。相较之下，生物素在2020年实现量产，进而提升了该产品的业务规模及收入占比。

究其原由，两大主要产品收入规模萎缩主要受产品单价下降的影响。2018年-2021年上半年，维生素B6的销售单价由26.23万元/吨持续下降至13.77万元/吨，维生素B1的销售单价则由27.71万元/吨下降至16.20万元/吨，主要是因为供给量恢复并增加，导致价格回落。而在此期间，这两大产品的销量并没有显著的增长。

受此影响，天新药业近年来营收增长乏力，业绩呈现下滑态势。2018年-2020年，公司实现营收分别为25.78亿元、20.25亿元、23.04亿元，对应的归母净利润分别为10.97亿元、7.38亿元、8.97亿元。

从盈利能力来看，公司的毛利率也存在一定波动，整体呈现向下态势。期间，主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%、46.03%。

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一边分红一边募资

此次上市，天新药业拟募资23.98亿元备受市场关注。

其中13.58亿元投向于新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25-羟基维生素D3项目；3.01亿元投向于销售网络及智慧工厂项目；2.39亿元用于企业研究院项目；剩下5亿元则用于补充流动资金。

就目前来看，除了维生素B6、维生素B1之外，其余维生素产品的销量及收入较小，新建产线具有一定不确定性。若相关产品未来销售情况低于预期，将对公司业绩造成不利影响。

值得一提的是，公司此次上市拟募集5亿元补充流动资金。事实上，近年来天新药业偿债能力有所下滑，受增加生产车间、机器设备等资本性支出的影响，流动比率由2018年的1.45倍下降至2020年的1.11倍；速动比率则由1.26倍下降至0.88倍，不足1倍；随着公司车间厂房转固投入使用，其流动比率、速动比率在2021年上半年有所提升。而期间内，公司主要依靠自身利润积累和银行借款来支持业务发展，导致资产负债率有所提高，由50.44%提升至60.30%，直到其现金分红于2021年上半年分配完毕，降低了资产负债率水平。

不过，从其近三年分红情况来看，公司似乎并不差钱。2018年-2020年各期，公司股东会决议分红金额分别约为10.01亿元、7.88亿元及10.64亿元，合计分红高达28.53亿元，超于这三年净利润之和。上市之前如此大举分红，不由令人质疑其分红动机及补充流动资金的合理性。

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小结

整体来看，天新药业产品较为单一，主要产品单体维生素并没有太高的技术壁垒，其销量及单价易受市场供需影响呈现波动态势，进而影响其收入及利润规模。而近年来，公司在业绩增长乏力的背景下，实施大举分红，同时募集资金补流，此举耐人寻味，或将成为其上市之路的绊脚石。