【中信证券】美联储极致紧缩落地

5月议息会议美联储加息50bps并宣布缩表将于6月1日开启。鲍威尔基本排除加息75bps的可能，打消了市场对于激进加息的恐慌，同时继续强调抑制通胀和美国经济可以实现软着陆，市场演绎鹰-鸽反转。当前，美联储极致紧缩预期基本落地，市场估值或迎来阶段性修复，但仍需关注通胀拐点及回落速度。预计6月和7月的议息会议上加息50bps概率较大，年内可能加息至2.25%-2.5%左右的水准。同时，缩表的影响具有不确定性，需关注缩表导致流动性收紧会给美股带来的风险。

5月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.75%-1%，并预计目标区间的持续上调是适当的。

2）资产负债表方面，委员会将按计划从6月1日开始减持美国国债、机构债务和MBS，以每月475亿美元的步伐缩表，并在三个月后提高至每月950亿美元。

3）经济前景方面，尽管第一季度整体经济活动小幅下滑，但家庭支出和企业固定投资仍然走强。近几个月来，就业增长强劲，失业率大幅下降。通货膨胀率居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。

4）俄乌冲突和疫情方面，俄乌冲突造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响高度不确定，正在给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力。此外，中国与疫情相关的封控可能会加剧供应链扰动，委员会高度关注通胀风险。

5月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：

1）对于货币政策，将联邦基金利率目标区间上调至0.75%-1.00%，同时，宣布于6月1日开启缩表，初始规模为每月300亿美元国债和175亿美元MBS，3个月后到达上限，即600亿美元国债和350亿美元MBS。

2）对于经济状况，将“经济活动和就业持续走强”改为“尽管一季度经济活动略有下降，但家庭支出和商业固定资产投资仍强”；将就业增长从“强劲（strong）”改为“稳健（robust）”。

3）对于俄乌冲突的影响，将“短期内（in the near term）”删除，改为“正在产生（are creating）压力”。

4）对于通胀前景，新增加了“中国疫情相关封控可能加剧供应链扰动（COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions），委员会高度关注（highly attentive）通胀风险”。

鲍威尔打消激进加息恐慌，要进一步紧缩抑制通胀，但释放美国经济软着陆信心。

关于未来加息路径，首先，鲍威尔基本否定了加息75bps的可能，但表示未来几次会议加息50bps是大概率事件。其次，鲍威尔表示加息终点高度仍不确定，但需先加到中性利率水准，如果需要提升更高将不会犹豫。关于通胀，鲍威尔认为目前通胀过高（much too high），未来仍可能超预期上升，美联储将尽可能确保通胀不会变得根深蒂固。关于就业，鲍威尔表示劳动力市场紧张，未来可能有更多人重返就业市场；工资仍在快速增长，但没有看到工资-价格螺旋式上升。关于经济，鲍威尔表示，美国经济有实现软着陆的好机会，没有看到美国经济衰退的迹象。

没有更“鹰”便是“鸽”，两大担忧暂缓，市场演绎鹰-鸽反转。

5月议息会议如期加息50bps，并正式宣布缩表。不过两方面原因使隔夜美国市场上演鹰-鸽反转。首先，鲍威尔明确排除了市场对于加息75bps的担忧，同时6月正式开启缩表相比此前部分投资者预期5月开启缩表已有推迟，因此，即便是鹰派的操作，也被市场解读为了鸽派的信号。其次，由于美国一季度GDP资料和4月制造业PMI资料均不及预期，因此市场对于美国经济陷入衰退的担忧再起，鲍威尔则再次强调了美国经济韧性和实现软着陆的可能。市场演绎鹰-鸽反转，美元指数和美债收益率跳水，美股三大指数则悉数上涨，纳指张超3%。

美联储极致紧缩预期基本落地，市场估值或迎来阶段性修复，但仍需关注通胀回落速度和缩表的不确定影响。

加息50bps和缩表路径明确后，美联储本轮极致紧缩的预期基本落地，不过仍需观察5月11号公布的美国4月CPI资料能否确认通胀读数的向下拐点。一旦通胀拐点得到确认，那么预计市场估值可能迎来阶段性修复。不过预计后续通胀回落速度较慢，6月和7月的议息会议上加息50bps概率较大，年内美联储可能加息至2.25%-2.5%左右的水准。同时，缩表的影响具有不确定性，需关注缩表导致流动性收紧给美股带来的风险。

风险因素：

美国通胀超预期飙升；美联储货币政策收紧幅度超预期。