存货高企、毛利率下滑，毕得医药能否成功闯关科创板？

据格隆汇新股了解，上海毕得医药科技股份有限公司（以下简称“毕得医药”）将于5月5日迎来科创板IPO上会审核，海通证券为其保荐人。

IPO前夕，戴岚和戴龙实际持有、控制公司不少于69.80%股份所对应的表决权，为其控股股东、实际控制人。除此之外，丽水欣曦、丽水兰旦、鼎华永创分别持有公司发行前股份的7.36%、6.32%及3.34%。

1、毛利率下滑

毕得医药是一家聚焦于新药研发产业链前端的公司，覆盖药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。其主要产品为药物分子砌块和科学试剂，其中药物分子砌块贡献公司收入的绝大块头，占比达到88%。

公司的终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构，包括罗氏、默克、辉瑞等跨国医药巨头；以恒瑞医药、和黄医药、科伦药业等为代表的境内新药研发企业；以药明康德、康龙化成、AragenLifeSciences等国内外CRO机构，还有清华大学、北京大学、中国科学院上海药物研究所等科研院所及高等院校。

随着全球新药研发力度加大，毕得医药的收入规模也不断增加。2018年-2020年，公司实现营业收入由1.63亿元增长至3.91亿元，相应的归母净利润扭亏为盈，分别为-1883.13万元、-110.25万元、5900.36万元。2021年前三季度，公司营收及利润已超过2020年全年，分别达到4.27亿元、6670.09万元。

不过，尽管规模不断扩大，公司盈利能力却有所下降。2018年-2021年前三季度，公司综合毛利率由60.88%逐年下降至49.26%，主要受到产品销售量级结构、新收入准则调整、汇率波动等因素影响。

目前，公司产品出口占比较高，境外销售收入分别为7048.06万元、1.02亿元、1.92亿元、2.01亿元，占主营业务收入比例分别为43.29%、41.17%、48.98%和47.12%，呈现上升趋势。而外销业务主要以美元、欧元或印度卢比结算，汇率波动一定程度上可能给公司带来业绩稳定性降低，报告期内，公司发生汇兑损失（收益）分别为118.98万元、-119.75万元、727.47万元和239.88万元。

值得一提的是，毕得医药开展境外业务，易受到当地政策的影响。此前，公司境外经销商ArkPharm在对相关产品受管制不知情的情况下，在美国销售了微量、需持有许可证才能销售的受管制化学品，其实际控制人LiangfuHuang于2019年8月被伊利诺伊州北区法院判处缓刑一年、社区服务120小时、罚金9500美元，现处罚已履行完毕。

若未来公司因境外销售所在地区或国家的政策发生变化，或因国际化管理能力不足导致经营活动受阻，都将对其未来业绩造成不利影响。

2、现金流承压

此外，毕得医药现金流状况还有待改善。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-948.24万元、298.86万元、364.51万元和-4787.16万元，不仅远低于净利润规模，甚至转负，对此公司表示处于业务规模扩张的需求，原材料采购现金流出较销售商品收到的现金比重较高所致。

值得注意的是，公司期末存货余额较高，截至2021年末，公司已储备7.33万种药物分子砌块产品，存货的账面价值达到4.77亿元，高于同行业公司皓元医药和阿拉丁。尽管药物分子砌块现货品种的种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一，但若储备过多，一旦未来市场需求发生变化，公司面临经营风险的同时，还将面临存货减值的风险。

相对应的公司存货周转率震荡下行，由2018年的1.03次下降至2021年前三季度的0.74次，低于同行业可比公司均值。

期末存货余额较高，一定程度上影响其现金流状况，而回款方面，也不容乐观。公司应收账款周转率约在5次左右，同行业均值则达到10次左右。

此外，受到未支付股利金额较大以及股权投资款尚未办理工商变更的影响，公司流动比率及速动比率低于同行业可比公司，而经过多轮股权融资后，公司资产负债率有所下降，由2018年的88.69%下降至26.12%。

整体来看，公司依靠自身经营业务的“造血能力”较弱，加上为扩大规模，提前储备产品，一定程度令其现金流承压。

3、小结

总体而言，毕得医药所处的行业前景广阔，一定程度上保障其业绩增长空间，但与此同时，公司仍面临存货高企、毛利率走低、现金流承压等诸多问题，或将成为其上市之路的绊脚石。