「一语道破」机构都疑惑：中控技术的存货1年增10亿是怎么回事？

一家行业龙头，连续11年主产品市占率国内第一。业绩高增长，股价却不给力，股民也不买账。挖掘财报发现去年存货增了10个亿，就连机构都在调研会上问起了这事。

这到底是怎么回事呢？一起来看看。

中控技术近日迎来200余家机构调研。公司是工业自动化龙头，是高新技术企业和国家技术创新示范企业。据最新的公告数据，公司核心产品DCS于2021年度在国内的市场占有率达到33.8%，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一。

截至2021年底，中控技术已经形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业APP应用开发，拓展了新材料、新能源、制药食品等新行业应用，并基于“碳能协同”理念开发了碳能管理对应的工业APP，赋能园区企业节能降碳。

公司主要产品包括：集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、可编程逻辑控制器（PLC）、回路评估与整定（PID）、高级报警管理（AAS）、先进控制与优化软件（APC）、实时优化软件（RTO）、实时数据库（RTDB）、仿真培训系统（OTS）、安全栅、压力变送器、智能控制阀等，主要应用于化工、石化、电力、制药、冶金、建材、造纸等流程工业领域。

公司已公布2021年年报与2022年一季报，笔者整理如下：

年报：公司2021年实现营业收入45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82亿元，同比增长37.42%；扣非归母净利润4.49亿元，同比增长38.36%。

一季报：2022年一季度，公司实现营业收入9.81亿元，同比增长34.56%；归母净利润0.60亿元，同比增长70.94%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长144.78%。

对于业绩高增长，公司认为有以下主要原因：

（1）公司优势产品工业自动化控制系统产品继续扩大市场份额，订单实现高增长；

（2）公司重点布局的工业软件和智能制造整体解决方案业务快速成长，本期收入实现大幅增长，从而导致利润实现大幅增长。

在机构调研中，笔者注意到机构更注重公司未来的成长性。有机构提出，“目前公司市占率已经很高，未来市占率目标是什么？”

公司表示：

未来我们希望通过依托“S2B工业服务平台+5S店”线上线下结合的服务模式提升客户覆盖率，实现国内化工园区全覆盖，行业大客户部实现流程行业全行业覆盖，从而不断提升公司业务获取能力和品牌影响力。

而对于工业软件的核心竞争力与未来布局，公司表示：

工业软件里收入占比较高的有3、4类。

第一类是数字化软件，包括大数据分析相关软件，此类业务量增长非常大。

第二类是效率优化软件，此类软件需求较多。

第三类涉及安全方面主要是网络安全、生产安全类工业软件。

最后一类软件健康诊断型软件，工厂设备智能检测型软件。

报告期内，公司工业软件实现营业收入8.7万元，同比增长63.4%。我们未来的产业结构将通过打造“平台+APP”智能制造整体解决方案，进一步引领流程工业智能制造的发展方向，通过“5T”技术的创新及应用，目标是为客户带来巨大的、不可替代的价值，工业软件及行业解决方案的盈利水平将进一步提升，更会提升工业软件业务收入比重。

信达证券曾评价道：

公司以控制系统（DCS+SIS+PLC）为基石，向下发展自动化仪表系统打造“工业触手”，向上发展工业软件打造“工业智慧大脑”，“一体两翼”打造增长新曲线。

中控技术自上市以来频繁受机构关注，业绩表现亮眼，但股价表现不佳，在投资者中口碑似乎不太好。笔者曾在去年文中有过报道，详见《近300家机构调研的中控技术，被投资者“喷”惨了！》。

当时是去年10月，恰逢半年报刚过，三季报披露之前。当时股价已然破发（跌破发行价），有投资者在互动平台询问公司是否存在未披露的利空消息，导致股价持续下跌？公司回答表示生产经营一切正常，不存在未披露的利空消息。

如今将近半年过去（去年10月至今），对比当时来看，股价表现更惨了：光是最近两个月（3月初至4月28日）就已下跌23.61%。去年底那些提问的投资者可能也没有想到：都跌到一楼了，还有“地下室”啊！

散户亏损了，机构恐怕也不好受。去年中报有多家机构新进或者增持，其中不乏知名投资机构的身影，比如摩根资产管理有限公司以及多家公募基金。（见下图，2021年中报的十大流通股东）

我们如今再来看。好家伙，一片绿（见下图）。而且对比去年中报和今年一季报的十大流通股东列表来看，真是大换血啊。

到底发生了什么？为何市占率排名前列，业绩亮眼，股价却总在下跌？

笔者继续挖掘下财报。我们看下存货。见下图。

2020年，存货是20.71亿元，2021年，存货是30.35亿元，最新的今年一季报，截至3月底存货是33.84亿元。去年（2021年）存货增加了近10亿元。看上图的曲线斜率也能看出来，存货增长速度惹人注目。

发生了什么情况？机构也表示疑惑，在调研会上对公司提问“存货一年增加10个亿”是怎么回事。

公司是这样说的：

存货增加主要是公司业务规模扩大，大项目占比提高，公司发出商品、库存商品和原材料增加所致。

根据公司的上述解释，笔者根据财报整理了存货明细情况（发出商品、库存商品和原材料这三项），对比2020年和2021年如下：

上图可以看到，2021年对比2020年，前述三项确实如公司所说，都有大幅增长。

那么公司的业务规模是不是也同步扩大了？笔者用“销售商品、提供劳务收到的现金”来验证，见下图。可以看到自2018年以来确实是每年增长的。

笔者出于谨慎，再用员工的薪资支付规模来辅助验证下，选用“支付给职工以及为职工支付的现金”这个角度。见下图。可以看到也是同步增长的，且增长速度与“销售商品、提供劳务收到的现金”相近（对比上下两图的增长斜率，大体相似）。

经过上述多方数据验证，公司在调研会上解释的“存货增加理由”应为真。

不过笔者从现金流量表中还注意到两点：

1.投资收益在2021年增长迅猛。（见下图）

2.筹资规模在2021年收缩幅度极大（见下图）。甚至不如2018年的情况。

投资增加、筹资减少，这可能有多种原因导致，根据公开资料笔者目前也不好判断。但需要引起关注。

我们最后看下机构看法吧。本月（4月初至4月28日）共有22家机构对中控技术做出评级：5家增持，其余皆为买入。（见下表“最新评级”列）

根据公告，公司将于5月06日召开2021年年度股东大会。公司利润分配方案如下：拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税）。