中国春来领涨板块：投资迷雾中，寻找“防守兼备”的机会

毫无疑问，当下市场十分动荡，投资决策很困难。股票投资就像在迷雾里开车。

但尽管当前市场哀鸿片野，结构性的机会依然冒了出来——对比“进攻”，某些“防守”的板块呈现出截然不同的表现。

其中，高等教育板块就十分具备代表性——板块从去年双减政策之后就遭遇血洗，但接近一年的时间证明了这是一个黄金坑。

而高教龙头中国春来领涨板块，其股价从民促法实施条例落地后的最低点，至今涨幅近80%；而同期的上证指数却跌了500个点。

四月份以来，年报以及一季报纷纷出炉，还有高教板块的半年报。我们可以看到以成长为标签的公司纷纷出现业绩和盈利低于预期，成长板块受到波及；但另一方面，高教龙头却纷纷展露出稳健的财务增长。

近日，中国春来交出了亮眼的成绩单，报告期营收同比增长30.8%；期内利润同比增长52.4%。

“好行业、好公司、好价格”的标的在这个行业频出，板块正在受到投资人更多的关注。

本文将以领涨的中国春来为例，阐述相关的投资逻辑如何演绎。

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“防守”的要点，在于把握趋势

在当下大环境有太多不确定性的情况下，选择“稳健”是正确的思路，如果继续以投资成长为主，市场波动之中遭受损失的概率会倍增。因此，“稳健”将能获得更多的溢价。

而过去一年的产业结构变化告诉我们，一家企业能否获得长久的成长稳健，根本上取决于能否有效且持续地创造社会价值、国家价值乃至全球价值。

如果说，2021年以前中国经济的发展是基于中低端制造业的人口红利，那么2021年后迎来了下一阶段，国家经济结构转型以及寻找经济新引擎成为新阶段的主题。

而所有的宏伟愿景都离不开钱和人的支持。

随着智能工厂、智能制造进程的加快和先进制造业等新兴方向成为重点发展领域，社会对人才需求的结构发生明显的变化，由此引发了社会对高等教育“培养什么样的人”的再审视。而大量出台的政策给出了答案——培养高层次应用型人才成为目标。监管机构还明确“鼓励应用型本科学校开展职业本科教育”，职业本科教育将由职业本科和应用型本科学校共同提供。

在此背景下，中国春来之所以被看好的重要原因，正是在于与社会的需求共振。

中国春来的专业规划紧密切合国家发展与就业市场的需求。以集团运营的湖北健康职业学院为例，紧扣国家"健康中国2030"和"老龄事业和产业"战略发展需要，服务区域经济社会与健康事业的发展，是湖北省第一所健康类高职院校。学校以"立足健康，做亮护养"为办学定位，设置三系两部，不断优化专业布局结构；并积极与医疗机构达成合作，推动产融结合，为地区的大健康产业培育高素质的从业人员。该校已于2020年开始招生。

另外，中国春来拥有华中地区学生规模最大的民办本科、专科以及专升本课程。截至2022年2月28日，集团拥有约10万名在校学生，学生规模位居华中地区民办高等教育提供商第一，在全国范围内排名第五。2020/2021学年的学生就业率约为93.3%，2021/2022学年为94.4%，远高于中国高等教育的整体平均水平。

中国春来就为国家输送数量可观的高素质毕业生，在社会培育人才方面具有举足轻重的作用。

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攻守兼备，在“稳健”中寻找“成长”

“防守”策略，并不意味着“成长”和“稳健”是绝对对立的。在“稳健”中寻找“成长”，是个更好的选择。

中国春来的成长性经过了财报的验证。报告期内，中国春来实现营收6.56亿元，同比增长30.8%。穿透增长的本质，其实都是因为在集团深耕高等教育领域的基础上，服务的学生的数量在增长。报告期内，学生人数总计9.84万人同比增长7.4%；其中，商丘学院应用科技学院在校约为1.62万人，同比增长为10.2%；荆州学院约1.23万人，同比增长14%。

民办高校属于重资产行业，初始投入较大。行业的典型特征就是规模效应显著，快速成长的学生基数能够直接摊销了单位固定成本，而且规模优势还能间接带来其他的益处，形成良性循环。规模效应扩大以及成本管控有效的情况下，报告期内集团的期内利润2.51亿元，同比增速达52.4%。

但值得注意的是，2022财年H1的成绩似乎只是“前奏”。

中国春来的两大成长因素正在释放潜力——“内生+外延”形成了强劲的两轮驱动。

内生方面，集团通过收购土地自建校区扩大各学院容量，以实现招生人数和利用率之间的平衡，提高集团内生增长性。

2020年10月，集团参与运营的江苏省苏州科技大学天平学院与南京市高淳区人民政府签订合作框架协议，并购买土地建设新校区。天平学院新校区的一期建设已于2020年12月动工，并将于2022年最后一季度或前后完工。二期建设将于2022年1月动工并将于2023年9月或前后完工，同年9月即可完成招生工作。届时，天平学院的新校区建成后将可至少容纳16,000名学生。

还有，集团旗下的荆州学院新校区于2021/2022学年开始招生。对比原来主校区约248,000平方米的占地面积，新校区扩容超过1.5倍，总容量将达到约12,000名学生。另外，集团旗下安阳学院原阳校区获河南省教育厅印发《关于安阳学院在原阳县办学的批复》，可以顺利开展教育教学工作，于2021/2022学年开始招生。

再者是外延发力。集团的收购很看重学校的内生成长性，江苏省苏州科技大学天平学院便是集团收购的成功案例。该校是一所位于中国江苏省的知名本科院校，有着极好的地理位置及专业实力，毕业生就业率连续多年位于92%以上。外延并购除了将直接一次性地增厚集团利润，还有利于集团未来长期的成长性。

此外，中国春来还正处于转设的红利释放期。去年年底，荆州学院的转设已完成，苏州天平学院正在紧锣密鼓地在寻求转设的过程中。

“两辆马车”的驱动将集中在2022年释放潜力，财报端的表现实在值得期待。

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从投资的角度，“攻守兼备”的逻辑是否成立？

但是笔者依然想强调，公司未来的投资逻辑的本质并不仅仅在于简单的财务增速。

不同于很多行业，高等教育行业充分具备特殊性，体现在现金流方面。由于高等教育都是提前收取学费，学校往往呈现“现金牛”的特征。依然拿中国春来举例，报告期内集团的账面现金达2.41亿元，现金流较为充沛。

还有，整体高等教育板块的估值仍处于历史的低位，安全垫非常充足，向下的空间并不大。中国春来当前的PE（TTM）为3.4倍、PB仅为1.02。

这是“守”的逻辑。

而复盘高教板块的变化，我们注意到2018年同样由于政策原因，板块估值出现过历史性的低潮。但这并不意味着高教板块无机会。尽管板块估值陷入低估，但部分优质公司的股价表现仍相当靓丽，主要是由其EPS端增长推动。

也就是在BETA上涨空间停滞的时候，ALPHA仍能使很多股票的股价翻倍。

从成长性角度看，自2018年上市以来，中国春来每年都交出不错的成绩单。2018至2021财年，集团的收入从4.88亿元增长至10.42亿元，年均复合增长率为28.77%；归母净利润则从1.19亿元增长至6.07亿元，年均复合增长率高达72.14%。从更长的时间维度来看，中国春来连续7年实现了营收稳增长，年复合增长率超20%，更能看到中国春来的“稳中成长”的特征。

这是“攻”的逻辑。在这层逻辑之下，哪怕抛开估值向上的影响，EPS带来的驱动也足以让中国春来重新从黄金坑走出来，带来可观的回报。

而当前的宏观经济与政策面又将进一步强化“攻守兼备”的逻辑。

产业结构的快速变迁对于高等教育及职业教育的专业建设能力提出了更多要求。应用型教育正好顺应市场的需求。而“双减”政策之下，财政支出很有可能向义务教育倾斜，在高等教育供给仍不能满足需求的情况下，民间资本参与高教发展将继续受到鼓励。

总体而言，站在当前时点，正是重新审视高教板块的投资价值、寻找“好行业、好公司、好价格”的时候。