大机构集中唱多汇通达网络（09878.HK），“交易+服务”驱动高速成长

近期，“下沉市场”第一股汇通达网络（09878.HK）连续获得国际、国内大行一致看好——大行纷纷给予汇通达网络买入评级，且同步给出63港元第一目标价。该公司凭借其出色业绩、独特的商业模式及成长驱动力，获得越来越多大机构青睐。

业绩超预期，花旗首次覆盖，华兴资本重申买入

3月30日，汇通达网络发布2021年度业绩报告，其2021年收入为657.6亿元（人民币，下同），同比增长32.5%；经调整后（非国际财务报告准则计量）归母净利润3.3亿元，同比增长66.4%。其中，交易业务板块整体实现销售收入652.2亿元，同比增长32.3%；服务业务整体实现销售收入4.4亿元，同比增长80.4%。

业务运营数据方面，截至2021年末，汇通达网络累计注册会员零售门店总数16.9万家，同比增长20.6%；活跃会员零售门店6.2万家，同比增长90.1%；SaaS+订阅用户总数10.2万家，同比增长64.4%。

对此，华兴资本评价汇通达网络业绩超出预期，营收和净利润增长强劲，并且高度肯定公司积极与上游高端品牌制造商建立联系，以满足其会员店的多元化需求。

此外，华兴资本看好中国农村消费市场潜力，并认为汇通达网络凭借“交易+服务”模式展现强大竞争力，未来将有望继续维持高增长。华兴资本给予汇通达网络重申买入评级，并将目标价由55港元提升至63港元。

无独有偶，汇通达网络优异业绩及其数字乡村潜力也吸引了国际大行的高度关注，花旗银行于4月13日首次覆盖汇通达网络，给予买入评级。

花旗银行肯定汇通达网络会员店数字化经营，并认为公司高度本地化客户服务团队及网络效应能够在下沉市场扩大渗透率。交易和服务强协同效应驱动公司成长。最后，花旗银行通过SOTP估值，分别将交易业务对比京东零售及SaaS服务业务对标微盟集团，给与汇通达网络63港元目标价。

中金公司52页深度研报覆盖，全面看好下沉市场领导者前景

4月21日，中金公司发布汇通达网络首次覆盖深度研报，全面分析公司业务运营模式及前景。中金公司提到当前政策大力支持下沉市场商业数字化升级，乡村振兴是长期国家发展战略，下沉零售市场正值“天时地利人和”红利期，15万亿乡村零售蓝海市场数字化需求高。

另一方面，品牌商也追求扁平化销售渠道网络，汇通达下游形成数十万小店网络，上游与众多品牌达成战略合作，打造出契合下沉市场需求的“人货场”，为网络客户门店提供SaaS+产品，交易+服务形成强协同效应，双轮驱动效应显著。

汇通达网络由家用电器销售公司发展至全国化下沉市场领导者，体现公司战略方向正确及团队硬核执行力。中金公司认为市场简单理解汇通达网络是传统分销商观点只流于表面，汇通达网络实际拥有较高的竞争壁垒和护城河。

汇通达从一开始就选择了以承担“桥头堡”角色的“夫妻零售门店”为抓手，将物美价廉的商品传递到下沉市场用户手中的独到打法，从而获得差异的市场定位。公司立足长远，为会员零售门店提供高效的供应链和数字化升级方案，解决他们受电商巨头挤压的生存困境。赋能数十万会员零售门店网络，与品牌商合作不断加深。

汇通达网络与品牌商总部对总部的集中采购占比从2018年的4%提升到2021年的38%，重点合作伙伴包括苹果、戴尔、哪咤汽车、五粮液、郎酒、贵州醇、重庆农资、三星、美的、华凌、奥克斯、康宁、ACA等。

“交易+服务”强协同效应即是汇通达网络核心竞争力，其大规模门店客户网络及接地气的服务正产生强大虹吸效应，上下游产业链积极参与，双飞轮驱动公司快速扩张。叠加公司优秀管理层及强大地推团队，对的人做对的事，汇通达网络汇聚天时地利人和，中金公司全面看好下沉市场领导者前景，并展望公司“3+2”战略业务增长引擎。给予汇通达网络首次覆盖跑赢行业评级，第一目标价为63.8港元。