昆船智能冲击创业板，依赖烟草业大客户，关联交易占比高

公开信息显示，深圳证券交易所创业板上市委员会定于2022年4月26日召开2022年第22次上市委员会审议会议，审核昆船智能技术股份有限公司(首发)（以下简称“昆船智能”），保荐机构为中信建投证券。

昆船智能主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，致力于为流通配送和生产制造企业提供智能物流和智能产线的整体解决方案和核心技术装备。此外，公司还利用在电子方面掌握的技术提供专项产品等。

本次发行前，实际控制人中国船舶集团直接和间接合计控制公司 84.87%的股份，本次发行后，中国船舶集团仍将直接和间接合计控制 63.65%的股份；公司控股股东为昆船集团，共持有发行人 14,400 万股股份，占发行人总股本的80%。

本次IPO拟募资7.5亿元，主要用于智能装备研制生产能力提升建设项目以及补充流动资金。

报告期内，昆船智能实现营业收入分别为15.47亿元、16.19亿元、19.15亿元，净利润分别为 7908.50万元、9354.09万元、9712.78万元。不过，值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.17亿元、1.13亿元、6448.46 万元。

报告期内，公司应收账款回款信用风险较小，但由于部分客户回款相对较慢，同时受项目周期较长，客户通常按项目进度向公司支付结算款项，综合导致出现报告期内经营活动产生的现金流量净额合计低于净利润的情况。若如果公司不能有效对营运资金收付进行严格的预算和管控，可能导致经营性现金流量不足并引发筹资费用上升的风险。

报告期内，公司的毛利率分别为24.51%、24.69%、22.19%，2019年-2020年明显低于同行业的平均值。其中，智能物流系统及装备、智能产线系统及装备业务是公司的主要收入来源。

报告期内，公司智能物流系统及装备业务收入逐年增长，带动公司主营业务收入稳定增长，其中，2020 年这一业务的增长主要因常德卷烟厂“‘十二五’易地技术改造项目物流自动化系统”等大型项目于当期实现收入所致；2020年智能产线系统及装备业务营收出现下降，主要系我国烟草产线技术升级、投入存在一定周期性，“十三五”末期，各烟草厂商新增产线投入有所下降。

报告期各期，公司前五大直接合同客户收入占营业收入的比重分别为74.56%、78.91%和 72.02%，前五大最终客户收入占营业收入的比重也均超七成，客户集中度较高。其中，中国烟草总公司为公司穿透后最终客户口径第一大客户。按此口径，报告期各期公司对中国烟草总公司销售收入占营业收入比重分别为56.72%、62.94%和 50.55%。

要知道，烟草行业客户是公司收入重要来源，因中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，主要烟草行业客户均中国烟草总公司下属企业，一旦未来中国烟草总公司经营情况发生不利变化，或烟草专用机械市场竞争加剧，或电子烟等新型烟草制品对卷烟市场冲击加剧、卷烟销售量出现下滑，或国内烟草行业固定资产投资规模下降，对智能物流系统及装备、智能产线系统及装备等需求发生重大不利变化，公司无法及时拓展新的客户或业务，将对经营业绩带来一定的负面冲击。

与此同时，报告期各期，昆船智能对中国烟草总公司的销售收入集中在云南省、湖南省、贵州省、湖北省等省份，上述省份中烟公司固定资产投资需求较大。若上述省份烟草需求有所变化，可能对公司的销售产生一定影响。

此外，报告期各期，昆船智能的关联销售金额分别为 5.12亿元、4.91亿元、5.92亿元，分别占同期营业收入的比重为 33.08%、30.35%和 30.90%，在一定程度上，因历史上与昆船集团签署合同的存量智能物流、智能产线项目尚未确认收入、专项产品及相关服务业务规模可能扩张，未来一定期间内公司的关联销售占比或依旧较高。

同时，报告期各期，公司关联采购金额分别为 3.63亿元、3.14亿元、3.16亿元，占当期营业成本的比重分别为 31.08%、25.71%和 21.21%，占当期采购总额的比重分别为40.33%、26.26%和 24.05%，虽然关联采购占比整体呈下降趋势，但随着公司未来生产规模的扩张，可能面临关联采购占比较高的情形。

可以发现，报告期内，昆船智能与控股股东、实际控制人及其控制的企业发生的关联交易占比较高，关联交易价格是按照市场化且公平合理的方式确定。未来若相关关联交易定价不公允，或将对公司经营业绩产生重大不利影响。

结语

我国对智能物流、智能制造装备行业在产业政策上没有准入限制，行业的市场化程度较高，市场竞争较为充分。随着行业市场空间的不断扩大，竞争会越发激烈，昆船智能所面临的挑战只多不少，需要加强技术技术研发、产品开发和服务配套能力的优势，同时，在冲击上市期间，关联交易等问题也引发关注。