医美再出新政，市场出清下，四环医药（0460.HK）或抢占“萝卜坑”

近期，医美领域又发布新政策，国家药监局明确将“水光针”、“射频仪器”“埋线”等纳入III类器械监管，被禁止委托生产。并且，《医疗机构管理条例》、《禁止委托生产医疗器械目录》（简称《目录》）等医美行业多项政策将在5月1日起正式实施。

未来随着走私水货打击力度的持续加强，以及非法机构的加速出清，资质合规的成熟龙头将进一步受益。

那么哪一类的企业能在这个过程中承接出清后的市场呢？

市场混乱之因

首先我们先明白当前市场为何会有大量的水货假货。以肉毒素为例，作为医美市场中极具潜力的细分市场，肉毒素不仅注射复购频率高，搭配属性强，消费属性明显，并且竞争壁垒相对较高，是医美“出清”格局下，机会最大的细分赛道之一。

细看当下的肉毒素市场，中国整形美容协会数据显示，非正规市场的销售量是正规市场的 2-3 倍，其中市场上肉毒素类产品 70%是假货水货，假货水货跟正规肉毒素的价格差距大，也是非法肉毒素获取利润的重点。其中非正规18%的水货主要来自韩国，韩国“粉毒、白毒、绿毒”等均为水货、假货、或通过非法渠道走私入境。

非正规机构通过微信等工具联络国内买家，再借助境外物流将大量没有经过检验的肉毒素、玻尿酸等微整形针剂走私到国内，通过“水客”带入深圳，再销售给无牌美容机构、微商、工作室，用于开展非法美容手术。一众非正规机构在此过程中赚取非法利润。

图：肉毒素过往市场假货水货概览

资料来源：方正证券研究所，格隆汇整理

之所以存在这样的乱象，有两大原因，一是需求端，随着消费意识的转变，医美从小众消费向大众消费转变，并且当前我国医美渗透率仅为韩国1/6，增长空间依旧广阔。

二是供给端，由于国内肉毒素准入严格、壁垒较高，整体申报周期 8 年左右，市场中的正品产品不多，加之正品的市场教育需要时间，因此导致整体供不应求，给了假货水货趁虚而入的空间。

不过，随着国家近两年对于医美市场的监管政策不断细化执行，医美市场假货、水货的出清已成定局。

因此接下来市场竞争的关键就是，肉毒素假货水货出清后的“萝卜坑”谁来填？

精准抢占“萝卜坑”，多产品布局蓝海

毫无疑问，庞大的需求需要合理释放，而正品肉毒素则是填入“萝卜坑”的最佳选项，其中四环医药的乐提葆最值得关注。

图：肉毒素当前竞争格局

资料来源：方正证券研究所、格隆汇整理

原因在于，之前市场中虽然水货假货较多，但如前文所提，大多以“韩国”产品为主。消费者的市场教育相对成熟，对韩国品牌有相应的认知和信赖。而四环医药的乐提葆，在韩国市场连续6年市占率第一，是当之无谓的龙头产品，可以预见其相对于其他正品产品拥有较好的消费者基础。

其次，四环医药作为一家深耕多年的医药企业，无论是在渠道、供应链、监管沟通，还是在品牌粘性、用户基础等各方面都具备较强的优势。

并且，基于医美消费的协同效应，用户往往不会只选择一款产品。对此，四环医药也积极布局了包括水光针、光电射频产品等在内的多个产品。随着此类产品纳入III类医疗器械管理，四环医药基于公司领先同业的注册能力，将能够快速将相关产品实现落地，从而不断扩大正品市场的市占率。

具体来看，目前四环已经有自研产品医用皮肤护理/修复凝胶、重组III型胶原蛋白凝胶敷料等3款皮肤修复类产品、4款医用皮肤护理敷料敷贴类产品、3款疤痕修复类产品、8款妇科敷料类产品等二十款II类产品获得药监局颁发的医疗器械注册证。并且，公司还有多款产品正积极与监管部门沟通，即将获批。

展望远期，对于四环医药这样的上游产品生产商而言，肉毒素、水光针等明确监管方向后，各厂商将致力于积极推动产品申报，拥有更多具备合规资质的产品有望在合规市场分享更大蛋糕，享有更高议价权。

小结

综合而言，当下医美市场的需求持续高涨，供给端由于假货水货出清，出现“萝卜坑”，对于相关企业而言，能够抢先占据“萝卜坑”则将占据正品更替的庞大市场。

其中，四环作为知名药企，产品的研发、注册和商业化一直是公司的优势之一，因而四环的“占坑”能力强大，在医美行业走上正品轨道之时，公司后续的潜力值得关注。