消费齐涨，但调味品拐点言之过早

4月13日，召开的国务院常务会议，为助力稳定经济基本盘和保障改善民生，部署多条促进消费的政策举措。会议指出，消费对经济具有持久拉动力，事关保障和改善民生。要贯彻党中央、国务院部署，协同发力、远近兼顾，努力稳定当前消费，综合施策释放消费潜力。包括：一要应对疫情影响，促进消费恢复发展。鼓励地方加大帮扶力度，稳住更多消费服务市场主体。二要促进新型消费。加快线上线下消费融合，培育壮大智慧产品和服务等“智慧+”消费。三要扩大重点领域消费。

受上述政策指导影响，今日大消费齐涨。申万二级行业小家电、调味品、白酒板块涨幅均超4%。

从个股来看，市值名列前茅的消费股贵州茅台、五粮液、美的、海天味业、山西汾酒崛起，今日收盘涨幅分别为2.26%、5.7%、3.8%、5.49、6.29%。从概念板块上来看，调味品概念领涨，其中海天味业、金龙鱼、涪陵榨菜、中炬高新均有不同程度上涨。

当前，在各地疫情蔓延之下，消费居民疲软，各项数据也相对低迷，有了国常会的定调及部署，对于消费的促进和提振，无疑是重大利好；对于今年稳增长的目标来说，更是有积极的作用和意义。

对于A股市场来说，刺激消费板块的政策是有了，大行情能否到来，接下来就要看防控政策的拐点和疫情的走势，同时还要看上市公司自身基本面能否支撑上涨。

今天领涨的调味品，指数从去年初的最高点至今已经腰斩：

此番能否迎来拐点呢？

调味品行业从去年跌到今年，主要逻辑是杀估值，前期股价涨太高。以行业龙头海天味业为例。当前PE为57.38，虽然低于近三年的均值72.03，但也并不太低。

我们对比消费板块的绝对龙头贵州茅台就能看出来。贵州茅台当前PE43.32倍，远低于海天味业，从这一点上来看，说海天味业还不够便宜没有毛病。

而且，调味品行业并不是只有海天味业估值高，我们看看整个行业的估值，调味发酵品行业均值44.24倍，而白酒行业均值不到40倍，调味品整个行业估值高于白酒。从估值上来说，并没有杀到位。

从公司业绩方面来看。海天味业2021年年报显示，营业收入250亿元，同比增长9.71%，首次跌破两位数，从2017-2020年增速都在15%以上。净利润的增长更加萎靡，仅有4.18%，过去2017-2020年的净利润增速均在20%左右。

同样对比贵州茅台，其2021年的营业收入约1092亿元，归母近利润约525亿元，营收增速与净利润增速均保持在两位数。

如此看来，海天味业的表现确实不足，究其原因，是调味品整个行业增量接近瓶颈，未来业绩增长，一靠更加激烈的存量博弈，去抢占更大的市场份额；二靠产品提价及高端产品开发。可是调味品作为生活必需品，消费者对其价格更加敏感，靠提价来提升业绩，并不如白酒行业来得容易。

同时，上游原材料涨价，是净利润增速不及预期的重要原因。酱油的主要原材料大豆，自疫情以来，期货价格一路上行，高居不下，压缩利润空间。

因此，从估值及业绩来看，海天味业乃至调味品行业的股价目前的性价比并不算太高，说是拐点还言之过早。

不过，基于目前政策大方向对于促进消费的支持，以及市场对于后疫情时代消费复苏的预期，调味品随着大消费崛起也不是不无希望。

中银证券认为：在行业估值逐步回归理性，利润得到释放时，有望带动股价新一波上涨。海天味业、恒顺醋业、中炬高新22年PE在35x-50x区间内，处于行业5 年估值中枢之下。业绩得到验证之际，行业将有望进入新一轮上涨周期。

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