乐歌股份（300729.SZ）：人体工学持续发力，国内加速破圈，价值重估要件已齐全

作者：罗琳

4月12日，乐歌股份发布2021年财报，报告显示：2021年公司实现营收约28.71亿元，同比增长47.95%，大幅度刷新历史最佳营收，归属于上市公司股东净利润约1.85亿。

增长，从来都是企业发展的永恒命题，在公司业绩本身不具备季节性的条件下，可看到2021下半年公司业绩呈现加速态势，营收、净利润均实现环比双增，其中净利润环比增长约20%。

据报告显示：2021年公司经营活动产生2.65亿，同比增长22.63%，净资产19.05亿元，同比增长86.58%，公司的整体经营质量得到显著提升。

自开年以来，资本市场因受地缘政治、美联储加息、疫情反复等多重因素影响，各大指数均现大幅度回撤。

于个股来说，当前市场情绪直接带来的企业估值的承压。但是，从长远来看，有着良好基本面和成长预期的企业意味着具有较高的安全性，即向下跌幅有限，向上成长空间可观。

所以，笔者认为：结合这份乐歌股份的财报，有必要通过对其核心能力的拆解，来看看成长的逻辑亮点以及洞悉其未来增长的钥匙在哪？

1、人体工学持续发力，海外仓创新服务生态优势明显

从业务来看，人体工学行业是乐歌股份最大的营收来源，在去年实现营收23.91亿元，同比增长44.05%，占总营收比重的83.29%。

其中，人体工学工作站是主要组成部分，实现营收21.63亿元，同比增长51.52%，占总营收比重的75.34%。

主营取得较快增长在于随着健康办公理念不断深入，线性驱动产品渗透率持续上升，乐歌股份的战略布局逐步得到印证，并得到正反馈。

首先，公司研发设计紧密围绕人体工学理念，利用线性驱动系统的机、电、软一体化，结合物联网和传感技术为用户构建智慧办公场景和智能家居场景下的各类应用。整个2021年乐歌股份的研发费用同比增长53.4%，截至2021年底公司共拥有有效专利技术1129项，其中已授权发明专利共计79项。

一直以来，公司高度重视研发，持续增加研发投入，确保各项核心技术处于行业领先地位，同时，围绕用户需求，推进产品品类多元化、智慧化布局。产品附加值和技术门槛的不断提升，为公司长期价值和价值创造能力提供支撑。

其次，坚持发展自主品牌，去年自主品牌产品销售收入（不含海外仓收入）占比为64.66%，尤其是公司线上销售采取的M2C直营模式，通过电商平台直接面向最终消费者，减少了中间环节，通过纵向一体化既实现公司效益最大化，也提升了消费者购买及售后体验。

值得注意的是，公司取得创历史营收新高的推动力主要来源于公司规模优势、自主品牌建设优势以及多渠道优势积累起来的核心竞争力。凭借规模优势，公司在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力；在生产制造上，自主生产及全球多基地生产使得公司抗风险能力和成本优势更加凸显。同时，扩大品牌影响力，坚持多渠道多元化的销售模式也助力公司营收创新高。

除此之外，也来源于管理层精准的战略判断能力。前几年公司开始实行国际化战略布局，2015年在越南布局跨国制造生产基地并于2016年底投产，2020年上半年公司全力推进跨境电商公共海外仓的布局，使得其在复杂的经济环境中，有效对冲对自身业绩的影响。

尤其是跨境电商业务、独立网站布局的优势愈加明显，根据年报显示，公司跨境电商销售收入同比增长38.76%，其中公司独立站销售同比增长89.19%。

根据资料显示，公司拥有12年跨境电商，10年海外仓的运营经验，境外线上销售规模领先同行业公司，亚马逊等电商平台销量保持优势地位，自建独立网站“flexispot.com”在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队。

此外，海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。

乐歌股份的跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目发展态势良好，截止2021年底，乐歌除在美国核心枢纽港口区域自购的海外仓和租赁仓外，还在德国、日本等地也均设有海外仓，累计全球共15仓，已交付使用面积26万平方米，后续为提升仓库运作效率，加大单位面积产出，降低多仓库固定投入损耗。

公司预计将逐步在美国宾州、佐治亚州投建大面积仓库和自动化仓库。将会给乐歌股份的议价能力预期将大幅提升，生态优势将不断强化和凸显，同时也将更好的服务更多的乐歌公共仓生态圈中的中小电商出海企业。

2、国内加速破圈，乐歌股份价值重估正当时

在去年，B站UP主“何同学”向外展示一张能够追踪设备位置即时充电的工作桌，又添加了许多人性化小功能，比如喝水提醒、坐站交替等，彰显“健康办公”的理念。

一经播出，该视频在B站收获了超千万播放，微博收获近两千多万播放，最高时登上微博热搜第4的位置。在视频结尾，UP主“何同学”向大家推荐了视频中使用到的产品，一款来自乐歌的电动升降桌。

乐歌在国内市场已建立起一定的知名度，数据显示公司在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，是国内线性驱动行业中领先的品牌。不过公司所属领域在国内行业的渗透率仍然较低。

但是从此次视频带来的效果足以看出，人体工学产品在国内市场的巨大潜力，在尚未有较高知名度品牌商的背景下，乐歌股份已经抢先打造品牌影响力。

据了解，公司未来三年内销市场目标为在2023~2024年每年销售增长不低于100%，那么按照2021年境内营收2.67亿来测算，对应2023~2024年营收分别是5.34亿、10.68亿、21.36亿。

值得一提的是，总投资约100亿元的广西乐歌智慧大健康西部产业园项目一期将于今年10月投产，该项目一期计划投资20亿元，用地418亩，将建设线性驱动产品的智能工厂，设立跨境电商运营中心和研发中心，主要研发、生产、销售线性驱动技术在智能家居、健康办公领域应用的产品，那么，一旦项目落地投产之后，将会给内销市场拓展迈出关键性一步。

需要注意的是，根据2021年股权激励方案中设定的目标，2022-2023年营收增长应不低于33亿、38.8亿，利润不低于2.82亿、4.6亿，对应利润增速48%，63%。而在4月12日公司收盘价对应的PE仅在17倍，存在明显的低估。

而且这个目标增速，除开上述国内市场潜力正大力拓展之外，全球随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。

在5G、物联网以及互联网家装市场的快速发展等多重因素的作用下，全球智能家居市场展现蓬勃发展态势。据亿欧智库显示，2020年中国智能家居市场规模增长至4354亿元，年度复合增长率高达15.8%，预计2025年突破8000亿元。目前，我国智能家居行业正处于Alot(人工智能＋物联网)赋能期，预计2023年后全面爆发。那么，随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长，作为该领域高端玩家的乐歌股份将充分受益。

总的来说，乐歌股份在2021年交出一份喜人的成绩！海外业务稳健发展得益于管理层前瞻性的战略布局，也是公司价值的基本盘。从当前来看，参考行业规模以及产品渗透率，结合国内市场的前景，乐歌股份的成长性具备高预期性。

再加上，在开年以来市场持续下跌的情况下，乐歌股份的股价也受承压。参考股权激励营收、净利润增速、以及去年四季度公司定增价格。

或许，乐歌股份的价值重估要件已齐全！