上海医药联手云南白药，能突破盈利瓶颈吗？

国内最大的医药产业集团与知名中药龙头强强联合，业内的看法却喜忧参半。

4月7日，上海医药公告称，公司定增项目的发行承销总结及相关文件已在中国证监会备案通过。

披露内容显示，上海医药向控股股东上海上实的全资子公司上海潭东企业咨询服务有限公司、战略投资者云南白药集团股份有限公司分别非公开发行约1.87亿股、6.66亿股A股，发行价格为16.39元/股，募集资金总额为约人民币139.75亿元。

其中，上海潭东和云南白药分别认购30.65亿元和109.1亿元，发行股票的锁定期为36个月。

上海医药表示，将把30亿元用于偿还公司债务，剩余部分全部用于补充营运资金。

虽然两家医药巨头强强联手，但市场反应平平。当日收盘，上海医药A股报21.97元/股，跌幅达到6.79%；港股报13.76港元/股，跌幅为6.27%。

联手云南白药

根据公告内容，早在2021年5月12日，上海医药披露的定增预案就拟向上海谭东、云南白药发行股份募资不超过143.84亿元，其中云南白药作为战略投资者拟认购不超过112.29亿元。

而此次定增，据披露内容显示，预计本次非公开发行A股股票完成后，云南白药将持有上海医药18.02%的股份；而上海潭东为公司控股股东上海上实的全资子公司，因此，上海潭东认购公司本次股票构成关联交易。

本次发行完成后，不会导致公司控制权发生变化，上实集团、上海上实及上药集团仍为公司控股股东，上海市国资委仍为公司实际控制人；而云南白药方将合理参与上海医药治理，并向公司提名1名执行董事候选人、1名非执行董事候选人以及1名监事候选人。

公开资料显示，上海医药集团股份有限公司（简称，上海医药）作为国内最大的医药产业集团之一，公司主营业务覆盖医药工业、分销与零售。据悉，公司旗下中药业务板块规模已超过70亿元，拥有上药药材、胡庆余堂药业、正大青春宝等7家中药重点企业，3个国家保密配方，以及神象、雷氏、青春宝、胡庆余堂等9个广受认可的核心品牌。

而云南白药更是业界知名的中药龙头企业，拥有国家保密配方与7家中药附属公司，更在中药大健康领域从0到1打造了牙膏、气雾剂、创可贴等多个明星产品，积累了在中药大健康领域的宝贵经验。

百年巨头承压

上海医药早在1994年就登陆A股上市，是沪深300的样本股，绝对可以说是行业内的巨头。公司前身为原上海第四制药厂，创建于1866年，至今已有过百年的历史。

由此来看，上海医药本身的实力并不差，但就是这样一个巨头，公司市值却仅为624.58亿元，而云南白药的市值则在千亿元。

从业务方面看，多年以来，医药分销业务都是上海医药的主要收入来源，2021年其营收达到1906.16亿元，占比达到88.32%，但其毛利率仅为6.52%；其次是医药工业，2021年营收为250.98亿元，虽然毛利率达到58.75%，但业务占比仅为11.62%，就其销售区域来看，主要以国内市场为主，占比达到近99%。

有投资者指出，医药流通企业是被上下游“挤压”的对象，要实现快速发展，就需要一面与上游厂家深入广泛合作，保障产品供应；一面加快下游销售网络布局，全面建立与各医疗机构的合作关系。

而在上海医药的并购扩张中，存在着多次的高溢价收购，这也导致了上海医药的商誉持续飙升。要知道在2011年，上海医药的商誉仅为29.89亿元。经过并购整合，截至2021年其商誉已高达112.39亿元。

此外，近年来上海医药的债务持续增加，资产负债率连年攀升，截至2021年，其负债资产比已经达到了63.68%。而巨大的债务也会造成财务费用中利息费用的大量累积，根据2021年年报数据，其光财务费用就达到12.45亿元。

虽然负债累累，但上海医药依旧投入重金研发创新药。据年报数据显示，在其创新药管线中，已有6项处于关键性研究或临床III期阶段。

但同时，创新药的研发不能立刻带来收获，自增大研发投入以来，2018年到2020年，上海医药研发费用率分别为0.7%、0.7%、0.9%，净利率则一直走低，维持在3%以下。

能否实现互补

云南白药对跨界投资的热情在业界有目共睹。

年报显示，2021年，云南白药实现营业收入363.74亿元，同比增加11.09%；实现归股净利润28.04亿元，同比减少49.17%，这是云南白药近10年以来首次出现净利润下滑。

2021年，云南白药共投资了包括小米集团、恒瑞医药等在内的9只股票，均有不同程度的亏损，其中投资小米集团亏逾14亿元、恒瑞医药亏2.2亿元、9只股票累计亏损近20亿元。

而从业务板块来看，昔日中药巨头因跨界日化产品，将牙膏做到了全国第二的行业地位，而云南白药就此变身中国的大健康产业头部企业。

但与此同时，中药行业研发投入低、创新能力弱的问题，也困扰着云南白药。财报数据显示，云南白药在2021年研发投入为3.31亿，仅为上海医药的16.65%。

而从创新产品来看，云南白药中药产品中唯一出彩的只有创伤品种，也有投资者质疑云南白药创新能力较弱，其在中药方面的优势对目前想要发力创新药的上海医药来说有些“鸡肋”。

记者还注意到，2021年，云南白药完成对云南白药集团医疗科技合肥有限公司收购，新设云南白药天粹餐饮管理有限公司、云南云药香精香料有限公司等12家公司，报表新增13家子公司。同时还正在向医学美容、口腔护理和新零售健康服务、皮肤科学等领域开始进军。

这样的合作真能对上海医药有所助益吗？记者询问上海医药方面，但截至发稿未获回复。

记者 胡鑫宇

编辑 王丽颖

责任编辑 孙霄