【中信证券】欧洲能源供应紧缺，化工品供给预期收紧

欧洲能源消费以原油、天然气为主，进口依赖度高，且俄罗斯是主要供应国。地缘政治影响下，欧洲能源供应紧缺导致当地天然气、原油价格大幅上涨，对欧洲化工企业成本及生产稳定造成冲击。考虑到欧洲是全球重要的化工品生产地，欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期，看好产品价格弹性。重点推荐A股市场维生素、聚氨酯、煤化工、轻烃裂解、纯硷、钛白粉及炭黑板块龙头。

欧洲能源消费以原油、天然气为主，进口依赖度较高。

根据BP公司统计，2021年欧洲一次能源消费总量77.15艾焦耳，占全球消费总量14%，其中石油和天然气是欧洲最主要的能源来源。2021年欧洲石油消费量26.07艾焦耳，占总能源消费34%；天然气消费量19.48艾焦耳，占25%。而由于全球原油、天然气的主产地主要集中在美国、俄罗斯以及中东地区，欧洲产量较少，因此欧洲能源大量依赖于进口。2021年欧洲原油进口依赖度约75%，全年进口总量4.76亿吨，其中30%来自俄罗斯，12%来自美国；天然气进口依赖度约60%，全年进口天然气3261亿立方米，其中约65%通过管道进口，剩余为液化进口；进口管道气中接近80%来自俄罗斯，进口液化气则主要来自于卡达、美国和俄罗斯。

地缘政治影响下，欧洲能源供应紧缺，能源价格大幅上涨。

从欧洲能源的供应区域结构看，俄罗斯是欧洲能源的主要供应国，其中原油消费总量中约20%产自俄罗斯，天然气消费总量中约35%产自俄罗斯。受地缘政治因素影响，欧洲进口自俄罗斯的原油及天然气大幅减少，导致能源供应出现短缺，能源价格快速上涨；而天然气由于运储相对困难，管道进口短期难以找到替代，价格出现暴涨。2022年3月，IPE英国天然气期货价格一度突破50英镑/mmBtu，相比年初上涨超过100%，近期回落至25英镑/mmBtu附近，但相比于2020、2021年的均价（分别为2.5、11.7英镑/mmBtu）则仍处于高位。

欧洲是全球重要的化工品产地，能源紧缺将对全球化工品供给形成冲击。

欧洲化工产业发展成熟，全球大型化工企业如巴斯夫、拜耳、阿托菲纳、BP、壳牌、阿克苏诺贝尔等均集中在欧洲，在全球化工品供应体系中处于重要地位。原油和天然气是欧洲化工品生产的主要原材料及能源，在当前原油及天然气价格大幅上涨，且短期维持高位的预期下，欧洲化工品生产成本预计将大幅提升，从而带动全球供给曲线上移。此外，若欧洲能源供应出现严重短缺，则会影响化工装置生产的连续性，从而导致部分欧洲产能暂停生产，届时预计将形成全球性供需缺口。

欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期。

我们梳理了主要化工品在欧洲的产能占比情况，其中维生素及氨基酸类产品（维生素A、维生素B2、维生素E、蛋氨酸、泛酸钙），聚氨酯类产品（TDI、MDI），尼龙类产品（己内醯胺、己二酸、尼龙6、尼龙66），塑胶类产品（PC、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、PVC），多元醇类产品（正丁醇、异辛醇、BDO），C3类产品（丙酮、丙烯酸、丙烯腈），合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶）以及纯硷、钛白粉、炭黑等无机化工产品占比相对较高。以上多数产品在欧洲的产能占比在15%-25%之间，部分产品如维生素A达到45%、聚氨酯、蛋氨酸、维生素E等超过30%。

投资策略：

欧洲能源消费以原油、天然气为主，进口依赖度高，且俄罗斯是主要进口国。地缘政治影响下，欧洲能源供应紧缺导致当地天然气、原油价格大幅上涨，对欧洲化工企业成本及生产稳定造成冲击。考虑到欧洲是全球重要的化工品生产地，欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期，看好产品价格弹性。

风险因素：

欧洲能源价格维持高位不及预期；全球化工品产能扩张进度快于预期，全球疫情防控不及预期；全球经济复苏以及下游需求增长不及预期。