中国先锋医药（1345.HK）：产品结构不断优化，显著提升盈利水平

2022年开局以来，资本市场的表现跌宕起伏。截至4月1日，恒生指数虎年累积下跌5.80%，香港医疗保健服务指数也下跌了14.27%。但是在这之中，中国先锋医药（1345.HK）可谓是“万绿丛中一点红”，其股价实现了逆势上涨，2022年累积涨幅更是超过40%。那么。这家企业凭何能有如此亮眼表现？

图一：中国先锋医药股价表现

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理

营业收入稳健增长，盈利水平显著提升

过去的一年里，受全球疫情形势严峻、中国医疗改革进入深水区、国家医疗保障体系逐步完善等影响，医药行业里的公司普遍承压。不过，随着“银发经济”的日益盛行以及消费升级的不断加速，中国医药市场规模整体上仍在持续扩容。弗若斯特沙利文数据也显示，这已是一个超过1.7万亿级别的庞大市场，未来五年也将以约7%的增速继续稳步增长。

在这样的时代背景下，中国先锋医药这家进口药品及医疗器械的综合性营销、推广及渠道管理服务供应商及生产商，在3月31日发布了2021年度业绩公告，递交一份满意的答卷，并向市场释放诸多积极的信号。

在财务指标方面，公司营业收入保持稳健增长的态势。2021年共实现营业收入14.35亿元，同比增长7.7%。不仅如此，公司的盈利水平显著提升，录得毛利7.72亿元，同比增长27.0%，毛利增速高于营收的同比增速。此外，公司还实现净利润1.41亿元，同比大幅增长173.5%，大幅高于营收的同比增速。每股基本盈利为0.12元，较去年同期增加200%。平均毛利率提高8.2个百分点至53.8%。

图二：中国先锋医药近年来的毛利率水平

资料来源：公司公告，格隆汇整理

稳健的营收增长，强劲的盈利能力，无疑代表着中国先锋医药的业务已步入高质量发展期，增收的同时更增利。公司的基本面持续向好，刻画其长期向上的内在价值，也是为其亮眼股价表现的重要业绩支撑。

竞争优势明显，产品结构不断优化

作为国内最早专业从事进口医药类产品综合营销一站式服务供应商，中国先锋医药深耕该领域已逾26年。经过多年来的发展，公司已成功打造了多个细分市场的领导品牌。在临床用药结构性分化的背景下，公司也充分地发挥产品的质量优势及疗效确切等竞争优势，合理地实施推广策略，取得了令人满意的成绩。

从中国先锋医药的收入细分项目来看，公司的收入主要来源于通过提供综合性营销、推广及管道管理服务销售医药产品和医疗器械。在营业收入方面，销售医药产品录得9.91亿元，同比增长21.52%，占总收入的69.1%。销售医疗设备及供应品录得1.87亿元，同比增长了12.75%，占总收入的13.0%。在毛利方面，销售医药产品为公司带来6.57亿元，占总毛利的85.1%。销售医疗设备及供应品带来1.00亿元，占总毛利的13.0%。

图三：中国先锋医药销售收入（左）及毛利（右）（单位：亿元）

资料来源：公司公告，格隆汇整理

从以上数据可以看出，中国先锋医药此次的业绩实现跨越式增长，主要还是靠销售医药产品的推动。具体来看，公司的畅销品之一希弗全实现销售收入4.66亿元，同比增长22.61%。希弗全是2021年新版国家医保目录中的进口低分子肝素产品，随着国家及临床医生对静脉血栓风险预防越来越重视，以及适用范围不断拓展至如肿瘤科、妇产科等其他科室，该产品的市场需求量持续扩大。

而且，公司也抓住市场扩容的机遇，并采取深入进行学术推广、积极拓展销售网络等方案，显著提高了希弗全的品牌影响力，新增覆盖医院多达704家，进而促使其市场份额持续提升，销量实现高速增长，为公司带来了十分可观的收入。

中国先锋医药的另外一款畅销产品戴芬实现销售收入2.15亿元，同比增长12.31%。戴芬的质量优势凸显，赢得了医生和患者的青睐，提升单个目标医院销量。与此同时，公司不断细化其学术推广策略，加速营销渠道下沉至更多的基层医疗机构及民营医疗机构，从而覆盖了以往未触及的空白市场，新增覆盖医院和医疗机构更是多达2787家。

此外，公司还在重点推广14粒新规格的戴芬产品。14粒规格即两周的用药疗程，治疗周期更为科学合理。目前市场上这款产品拥有10粒、14粒和20粒三个规格，不同规格的戴芬投放至不同的销售渠道，不会导致自相竞争。目前公司已策略性增加戴芬14粒规格的市场覆盖，提升其销量，14粒规格未来将成为公司戴芬产品的重要增长点。

由此可见，中国先锋医药的畅销产品不断地放量，为公司贡献了可观的营业收入。未来公司在将与海外医药及医疗器械公司建立密切的合作，寻找更多潜力品种并优化自身的产品结构，将发展的重心落于高收益的畅销产品，进一步提升公司的盈利水平。

转型自主生产，进军全新赛道

在此次业绩公告中，中国先锋医药继续保持着稳增长，公司的业务也在不断优化。笔者还发现，公司通过重庆荣昌生产基地将业务拓展至医疗器械的生产领域。公司自主生产转型进展顺利，正在由销售型企业转型，未来将发展成为集研发、生产、销售为一体的综合性医药企业。

目前中国先锋医药销售业务很大一部分的成本在于进口药品的支出，一旦公司成功转型自主生产，公司将无需向海外药企支付这部分费用，而是转为公司自身的生产成本，有望大幅提高公司的毛利率水平，充分释放成长潜力。

从公司投资重庆荣昌生产基地的历程来看，中国先锋医药早在2019年就开始规划自有生产基地，并以599.88万元取得重庆市荣昌区政府编号2019-RC-1-03的国有建设用地使用权。2019年6月，公司开始建设规划面积达4万平方米以上的重庆生产基地，并举行了开工奠基仪式。2021年5月，重庆荣昌生产基地的综合楼装修和厂房主体大部分完工。目前，公司的重庆荣昌生产基地已顺利完成了两轮生产线体考，设备采购仍在进行中。接下来，中国先锋医药将通过自有生产基地进行产品的自主生产，把业务拓展至医疗器械生产领域。

其中，氧化锆贴面和成品义齿在2021年9月份取得生产许可证，并且临床样品的生产已经开始试生产，齿科业务有望成为公司最先放量的产品。而在齿科领域里，公司已储备了多年的经验，公司继2012年成为齿科产品ZENOSTAR臻瓷（原“威兰德臻瓷”品牌）在中国大陆地区的独家代理商后，于2018年更是独家代理韩国知名供应商DMAXCo.,Ltd.（DMAX公司）旗下的氧化锆齿科产品。

另外，公司在2019年设立重庆朴德熙口腔技术有限公司，目前朴德熙有四种针对种植牙手术即将进入商业化的齿科医疗器械产品：基台一体冠，可扫描愈合基台（DHA），氧化锆贴面，成品义齿。中国先锋医药的齿科业务进入自主生产的阶段并顺利实现商业化后，将为公司带来较为丰厚的收入。而且，齿科业务是公司转型自主生产的重要开端，未来还将拓展其他业务领域，进一步提高盈利水平。

除了齿科赛道以外，中国先锋医药还拓展了眼科、伤口处理、环保等新赛道。在眼科方面，公司的代理DRL角膜塑形镜（OK镜）业务落地工作正有序进行当中。从临床试验的情况来看，公司目前受试者入组工作已顺利完成，预计将于2022年上半年完成随访及临床实验报告等临床阶段工作。

在伤口处理方面，中国先锋医药自2012年获得NovaBay的同意于中国及若干东南亚市场营销、推广及销售其纽储非产品的独家权，在2021年度公司的纽储非（伤口清洁液体敷料产品）业绩仍呈现出快速增长的趋势。在环保方面，公司于2022年2月向湖南天童环保有限公司增资2750万元，这家公司自主研发的化学镀镍废液综合回收技术与ECD电催化钢带无酸清理成套技术装备，竞争优势明显市场空间广阔，有望成为公司接下来的一大业绩增长点。

接下来，中国先锋医药还将继续寻找富有潜力的市场，探索市场前景广阔的新赛道，从而刻画公司更多的业绩增长曲线，为公司发展增添新的源泉动力。

写在结尾

从中国先锋医药此次优异的成绩单来看，公司的业绩表现大超预期，尤其是毛利率水平大幅提高，彰显强劲的盈利能力。公司还将寻找更多具有竞争优势的代理产品，不断优化产品结构，提升公司的盈利水平。同时，公司自主生产转型进展顺利，未来将大幅降低营业成本，进一步提升公司的利润空间。此外，中国先锋医药还进军了齿科、眼科、伤口处理、环保等新赛道，促进公司的多元化发展，公司未来的业绩也有望出现爆发性增长，值得长期关注。