惠生工程（2236.HK）：业绩拐点向上趋势明确，中长期增长动能强劲

近期俄乌冲突扰动全球供应链，国际原油价格出现大幅波动，布伦特原油期货价格曾于3月7日刷新近14年以来最高点。尽管当前国际油价受利空因素影响有所回落，但重心仍处于历史相对高位，加之全球范围内不确定因素仍较多，石油化工行业有望维高景气度，为能源化工板块带来有力的业绩支撑。

3月28日，中国领先的能源化工工程EPC服务和技术整合解决方案提供商惠生工程（2236.HK）发布了2021年度业绩，全年实现收入约为62.8亿元（人民币，下同），同比增长约18.6%；毛利约为4.6亿元，同比增长约52.3%；年内亏损约为0.9亿元，相较2020年同期的亏损约2.7亿元大幅改善，或迎来业绩拐点。

核心竞争优势突出，盈利能力有望加速恢复

惠生工程的收入主要来自于设计、采购及施工（EPC）与设计、咨询与技术服务两大经营分部，占总收入比例额分别约为96.12%、3.88%。作为国内领先的能源化工工程EPC总承包服务供应商，公司在乙烯、裂解炉、丙烷脱氢、煤气化、甲醇制烯烃、合成氨及三聚氰胺等传统拳头产品保持着领先地位。据了解，公司在中国乙烯裂解炉市场占有率高达70%，同时也是国内拥有自有煤化工技术最多的工程公司之一，于能源化工工程领域已经建立起较强的竞争壁垒，利于其扩大市场份额并获得更高的边际利润。

截至2021年12月31日止年度，公司新合同总值约64.1亿元，未完成合同总值约255.3亿元，为其收入的持续稳健增长提供有力支撑。盈利性方面，期内公司整体毛利率约为7.3%，较2020年同期提升1.6个百分点，无论是核心业务EPC或设计、咨询与技术服务的毛利率都有所改善，主要原因在于公司持续加强设计管理与优化、专注精细化管理、强化应收账款管理，从而带动了整体经营效率提升。随着公司技术能力与生产效率的提升，料想其盈利能力仍有进一步提升的空间。另一方面，公司的经营活动现金流量净额早在2021年中期便已转正并持续改善，全年录得约2.57亿元，亦成为其盈利能力提升的又一佐证。

期内，公司坚持国际化战略，在巩固及拓展中东等传统化工市场外，也在积极于俄罗斯、东南亚等区域布局新兴市场，在北美市场也有多个商机在跟踪及洽谈中。公司深耕海外市场多年，已经积累了丰富的海外项目经验，与众多国际工程公司建立了良好的合作关系，能够通过模块化设计及制造的优势，为不同地区客户提供优质及差异化服务，海外市场竞争力不断增强，助力业绩增厚。

技术创新驱动新能源、新材料业务发展，锚定广阔成长空间

值得重点关注的是，在原有业务优势的基础之上，公司把握全球碳中和浪潮，大力探索新兴领域，加大在新能源及新材料领域的技术研发及合作，加速打开新市场空间。新能源方面，目前公司已完成光伏发电、电解水制氢、氢气液化储氢、氢气与煤化工耦合的前期规划，并与神华工程等多家公司商谈氢能综合利用合作意向。此外，公司正致力于打造从绿电到绿氢，再到绿色化工和碳减排的完整产业链，有望优先锚定该领域的增量市场空间。

新材料方面，公司与新疆维格瑞生物科技有限公司签署24万吨/年聚酯类可生物降解树脂项目的EPC总承包合同，迈出了新材料领域布局的重要一步。公司重点发展新材料、可降解塑料、新工艺的技术研发与工程化，已经具备解决相关重点研发课题的成功经验，且在传统生产路线基础上的绿色工艺创新、可降解塑料创新技术开发和产业化方面均取得显著成果，彰显其持续创新能力，亦为其未来打开新的市场空间奠定坚实基础。

公司坚持创新引领，持续深化知识产权领域布局，2021年获得新增授权专利13项，新增专利申请19项；获批设立“上海绿色化工与节能工程技术研究中心”，通过该研究中心平台，公司在二氧化碳利用、可降解材料、废塑料回收利用、高端新材料等领域的竞争力有望更上一个台阶。

整体来看，行业外部环境转好，景气度维持高位的背景之下，惠生工程盈利性正逐渐恢复，龙头优势将持续显现，业绩底部向上动能明显；加之在能源转型大趋势下，能源化工行业涌现新的发展机遇，市场空间广阔，公司于新能源、新材料领域的布局稳步推进且成果初步显现，为中长期业绩增长注入强劲动能，未来成长空间可期。