国泰君安：给予海昌海洋公园（02255.HK）增持评级，目标价约4港元

来源：国泰君安证券

报告摘要：

短期看疫情修复，中期看乐园二销占比提升，长期看轻资产模式扩张和治理结构改善：新增2024年预测，预计2022-2024年EPS分别为0.04/0.10/0.13元。参考行业情况给予2023年5倍P/S，对应目标价3.3元人民币，约4.0元港币，维持增持评级。

业绩简述：2021年营收24.6亿元/+111%，归母业绩8.4亿元，去年同期亏损14.5亿元。其中，出售四个主题乐园所获投资收益24.7亿（2021年12月23日已经完成交割），公司经调整EBITDA3.5亿元，由去年-2.0亿转正，经调整净利润-7.5亿元，同比去年-12.5亿大幅收窄。

业绩拆分：1）公园运营收入为18.2亿元/+60.8%，恢复至19年同期的66.8%，其中，门票销售营收YoY+82.8%至11.6亿元，园内消费收入YoY+49.4%至4.8亿元，二销占比为41.4%，2019年水平为30%。①上海公园的售票人次与入园人次YoY分别+37.6%和27.8%，恢复至2019年同期的51.1%和65.1%。上半年恢复良好达2019同期的80.3%。下半年受疫情反复影响，全年收入恢复到2019年全年63.3%。②三亚项目收入较2020年收入同期增长71.6%，由于仍受到疫情对旅游出行限制的反复影响，其收入恢复至2019年同期的64.9%。2）文旅服务及解决方案业务YoY+54.6%至5181万元。2021年新增已签约协议6份，合同金额总计超逾人民币5000万，实现收入确认约人民币2100万元，预计1年内将确认为收入的交易金额为1.3亿。同时已与诸多大型行业标杆企业签署战略合作协议9项，有超过10家的建设咨询、运营服务的合作意向待签约。3）此外，物业销售营收5.8亿元，酒店业务收入恢复至2019年的102.1%。

期间费率有所收窄。毛利率29.3%，去年同期为-11.1%，同比2019年-16.6pct。销售费率下降5.2pct至9.1%，行政费率-11.0pct至46.5%，财务费率为19.8%，同比下降31.3pct。