天风证券：维持海昌海洋公园（02255.HK）买入评级

来源：天风证券

报告摘要：

公司披露2021年财报：21年营收24.60亿元/+110.59%，归母净利润8.45亿元，去年同期为-14.52亿元，扭亏为盈；21H2营收11.36亿元/+34.78%，归母净利11.22亿元，去年同期为-5.76亿元。

收入端：1）公园营运：21年收入18.24亿元，yoy+60.76%，占比74.15%，总售票人次/入园人次分别为659.3/989.9万，yoy+22.5%/18.9%，恢复至19年同期的50.2%/60.0%，主要系疫情好转，公园购票人数及入园人数增加。①就收入类型，门票销售/食品及饮品销售/货品销售/国内游乐收费/酒店营运收入占比分别为66.42%/13.05%/5.08%/9.34%/6.11%，较20年占比+5.85/-2.50/-0.51/-0.16/ -2.68pct；②就单体项目，21年上海项目收入恢复至19年同期的63.3%，售票人次/入园人次同比增加37.6%/27.8%，恢复至19年同期的51.1%/65.1%；三亚项目收入同增71.6%，恢复至19年同期的64.9%。2）运营及服务：21年收入0.52亿元，yoy+54.62%，占比2.11%，主要系疫情恢复带动市场端对业务需求的恢复。3）物业销售：21年为5.84亿元，占比23.75%，主要系本年个别项目完成房产销售所致，20年无该分部收入。

成本费用端：21年毛利率29.32%、去年同期为-11.06%，三费费用率75.72%、yoy-47.88pcts——销售费用率9.16%，yoy-5.30pct，主要由于公园营运收入在疫情恢复下实现大幅增长，带来销售费用比率的下降；管理费用率46.65%，yoy-11.23pct，同样系收入基数增大带来比率的下降；财务费用率19.91%，yoy-31.34pct，主要系公司银行贷款总量减少。分半年度看，21H2毛利率20.00%、yoy+10.49pct，三费费用率98.18%，yoy+7.41pcts，其中销售费用率11.06%，yoy-2.27pcts；管理费用率71.05%，yoy+26.24pcts，主要由于疫情对公园运营及调整业务发展计划的影响未完全消除，部分长期资产出现减值所致，其中资产减值约5.71亿元；财务费用率16.07%，yoy-16.56pcts，同样来自于公司银行贷款总量的减少。

园区扩容+项目升级+IP打造建设明星单体酒店，OaaS轻资产扩张加速进行：1）上海公园持续升级园内项目、加快IP打造，21年推出潜水项目、“夜间”系列活动及“鲸奇食集”主题美食街等，同时推进二期项目建设，打造集海洋酒店、温泉酒店、海洋馆与商业街为一体的国际级旅游度假区，二期项目中，3家酒店建成后预计共新增1100间房间，提振住宿收入、延长游客逗留时间。2）三亚项目地理位置优越，未来将继续进行扩容与园内升级，郑州项目建设符合预期，预计不晚于2024年具备运营条件，届时将带来收入增长新驱动。2）轻资产扩张方面，凭借独有的全流程文旅服务及方案解决能力，全面推进“海洋+”OaaS文旅项目输出，21年新增已签约协议6份，合同金额总计超5000万元，实现收入确认约2100万元，同时与诸多大型标杆企业签署9项战略合作协议，有望为其提供文旅服务及解决方案。3）数字化赋能，实现管理精细化、营销多元化，同时推出多种数字化产品，包括MR幻影成像、NFT数字盲盒等。

盈利预测与投资建议：公司掌握稀有海洋生物资源、具备全流程服务运营能力，未来上海项目IP打造和内容升级、上海二期及郑州项目开业、轻资产扩张加速，业绩成长空间可期。考虑疫情扰动，我们下调公司2022/23/24年营收预测至15.15/20.07/34.45亿元（原值20.14/26.22/34.08亿元），归母净利至0.34/2.28/ 6.75亿元（1.37/4.08/7.21亿元），当前股价对应22/23/24年PE分别为334/49/17X，维持“买入”评级。