彩虹新能源（00438.HK）产能持续扩张，盈利能力稳健

彩虹新能源（00438.HK）3月30日发布2021年度业绩，全年录得营业收入约20.67亿元人民币（下同），同比下降17.93%；利润总额约1.86亿元，同比增长8.31%。

光伏玻璃收入维持高增长

细分来看，2021年营收下降17.93%，主要由于公司此前对非光伏玻璃业务进行了剥离，这部分收入减少了约8.52亿元。若计算2021年光伏玻璃业务收入，录得约20.48亿元，同比增长约27.22%，仍维持了高增长态势。

不过，2021下半年行业表现弱势，上游原材料涨价及光伏玻璃价格回落，对头部企业都带来了一定经营压力，全年基本都呈现前高后低的态势。公司2021年利润增速约8.31%，表现符合预期。

产能持续扩张中

作为行业头部企业（产能第三），彩虹新能源于报告期内持续扩充产能，新产能释放及产线技术革新，带来了生产效率改善，也有效地对冲了光伏玻璃价格及成本端的不利变化。

2021财年，公司持续推动合肥光伏玻璃基地产线及延安光伏玻璃生产基地产每稳健经营，加速推进上饶、咸阳等新建项目进程。比如：1）延安基地“太阳能光伏玻璃制造智能化工厂建设项目”于2021年4月12日获验收通过；2）上饶超薄高透光伏玻璃基地一期项目也于2021年3月1日正式开工，预期2022年首座窑炉将会投入运营；3）咸阳超薄高透光电玻璃基地项目，共建五条超薄、双膜高透、大尺寸光电玻璃深加工生产线，目前厂房建设、环评能评等工作均有序推进，也预计2022年将投入运营。

可以看出，公司产能在持续扩张中，为业绩增长夯实了基础。此外，彩虹新能源也非常重视自主创新和产线革新，形成了包括大引出量薄型光伏玻璃压延钢化和宽幅压延成型技术在内自主研发体系，能很好助推公司光伏玻璃生产基地智能化、薄型化、大尺寸化发展。

财务负担进一步降低

彩虹新能源作为一家老牌国企，2004年港股上市，早期业务为CRT显像管，从2009年开始转型至光伏业务领域。2020年继续做出业务调整，将非光伏玻璃的若干组件、材料等业务进行了剥离，同时还进行了配股集资操作，都是为了进一步聚焦主业，大力发展光伏玻璃。

配股和剥离非主业资产，回收现金约18亿元，显著改善了公司财务状况。2021财年，彩虹新能源财务费用约6,944万元，同比降幅约50.76%。资产负债率同比下降4.41个百分点，至约62.57%（2019年及以前，负债率高达94%）。

毛利率改善、盈利能力趋稳健

2020年以来，光伏玻璃行业景气度明显提升，彩虹新能源也恰逢战略调整期，顺利完成了内部资源整合。经营方向更加明确，财务状况日益向好，产能扩充及业绩高增长的同时，整体毛利率水平得到了持续性改善，盈利能力也是渐趋稳健。

尽管行业在2021年下半年迎来了若干挑战，但全年公司的营业毛利率仍录得约21.69%，较2020年的19.99%提升1.7个百分点。此外，销售利润率约8.98%，较2020年的6.8%提升了2.18个百分点。可以说，在顶住行业压力的同时，盈利能力仍有提升，承袭了近年公司内部管理方面的努力成果。

彩虹新能源的毛利率水平也存在继续改善的空间，自2020年以来，公司运营渐入佳境，短期的扰动不会改变长期向好的趋势。比如目前的重磅项目，江西上饶基地，配合区域的石英砂矿生产区及发达的水运交通系统，未来对毛利率的改善就有不少空间。

最后，2021年光伏玻璃市场价格相对波动，是多重因素共振的结果，包括原材料涨价、限电措施、疫情等等，但也是不可持续的异常。而2022年行业有望回归常态增长，原材料价格下调及下游需求回升，均利好光伏玻璃企业。彩虹新能源作为行业重要参与者，市占率持续增长，已经蜕变成高成长价值标的，叠加后面的A股上市预期提振，当前的港股估值是远低于其内在价值，迎来了超配机会。