中药行业，品牌与名贵的游戏

近几年，国家政策对中药的扶持，不亚于新能源和军工。

中药不仅被纳入国家“五年规划”，不少药品更是被指名为新冠防治用药，例如大名鼎鼎的莲花清瘟胶囊和颗粒，在疫情严重的香港一粒难求。

3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》,多方位支持中医药发展。随后，中药行业整个板块大涨，到今天涨幅超过5%。

上周，中药板块已经上涨了2.45%，在医药生物板块中涨幅居前。

（数据来源：首创证券）

除了因为中医药行业政策环境大幅度好转，多数优质公司估值处于5年估值中枢附近，给估值修复、股价上涨提供了动力。

那中药行业的基本面怎么看呢？我们先从产业链入手，看看政策对行业及主要上市公司的影响。

01 | 中成药是中流砥柱

中国传统中医药市场的产品可大致细分为中成药、传统中药饮片和中药保健品。

中药产业链上游：是产品的原料，也就是是中药材原料，通常来自天然植物、动物和矿物，上游公司主要有云南白药、同仁堂、白云山、国药集团、信邦制药等企业。

中游：中药加工企业。主要有云南白药、同仁堂、白云山、国药集团、华润三九、片仔癀、信邦制药等企业。

下游消费终端包括医院、药店和商超。

（资料来源：前瞻产业研究院）

中药上市公司大多分布在产业链中游。以中成药为主营业务，少部分企业出于产业链的协同延伸到上游，但规模普遍都不高。

以现代中药集团为例，2019年中成药销售额占比为 63.4%，传统中药饮片占比14.7%，中药保健品占比21.9%。

（资料来源：现代中药集团招股说明书，东莞证券）

说中成药是中药上市公司的中流砥柱不为过，那什么又是中成药呢？

中成药以中药材料作为主要成分，产品主要形式是药丸、胶囊、药片、散剂、口服液及药水。广泛用于治疗及舒缓心脑血管类、消化系统及胃肠类和妇科类不适症状。

广为人知的片仔癀、安宫地黄丸、六位地黄丸、999感冒冲剂等都是中成药。

相对中成药生产企业来说，中药饮片加工企业的规模化和产业化的程度较低，中药饮片小企业众多，采取农户家庭作坊式工厂的模式。中成药更具有讨论讨论价值。

02 | 政策全面支持

（资料来源：国海证券）

近年，从中央到地方，陆续出台了多项支持中医药产业发展的相关政策，对中成药制药企业会带来直接影响。

这其中包括：改革中药新药审批政策。直接结果是2021年获批上市中成药新药数量超过去4年总和。

（资料来源：国海证券）

另外，医保支付也在向中医药倾斜。

2004-2021年，我国医保目录中中成药数量呈现增长趋势，从823个增长至1312 个。2021年甲类中成药达246个，较2017年增加了54个（+28.13%）。

（资料来源：长城证券）

政策已经发力，那药厂们表现如何呢？

2013~2019年间，实体药店中成药市场销售额由994亿元增长至1536亿元，剔除受疫情影响的2020年，年复合增长率为7.52%。

(资料来源：国海证券）

药品的销售端主要就是医院和药店。而所有药品营销都要受到医保控费的影响，同时中成药还有临床“歧视”的困扰，再考虑到医保集采的影响，产品销售主要在院外药店，而不依靠医院渠道的中成药药企，销售额则更有保证。这些药企有哪些呢？

03 | 品牌与名贵中成药的价值

中成药其实可以分为三类：非品牌中成药、品牌中成药和名贵中成药。

名贵中成药在医院销售很少，主要在院外销售，几乎不受医保控费和临床使用的限制。代表产品有片仔癀、安宫牛黄丸等。

品牌中成药的代表性产品有999感冒灵颗粒、葵花胃康灵胶囊等。品牌中成药受集采影响也较小，比起进入医保的处方药，品牌企业更看重非处方药的零售端销售。

例如华润三九于2021年底进入19省集采的药品中，并不是独家品种，占公司的销售收入也不高。所以，三九有底气说：不进集采对公司的营收影响相对可控。

中药想要卖得好，归根结底依靠患者对其疗效、安全性和经济性的认同。

不管是品牌还是名贵中成药，产品过硬是根基。

对于中成药制造企业而言，其业绩贡献主要为几个或几十个产品，而无法复制的拳头产品，更是企业摇钱树基。比如片仔癀、同仁堂的产品都拥有自己的绝密配方，这是销量的保证。

（资料来源：国海证券）

有了产品，还需要品牌的加持。

品牌的建立可以靠口碑沉淀、靠宣传。驰名全国的中药品牌有同仁堂、片仔癀、云南白药、太极集团、华润三九等。

这其中有靠着多年营销，已经深入人心的品牌。比如“千金”品牌——妇科疾病用药、 “999感冒灵”品牌 ——感冒用药、“小葵花”品牌——儿童用药等。

（资料来源：国海证券）

也有靠着历史沉淀的中华老字号。留存至今的老字号品牌已经屈指可数，属于行业稀缺资源，品牌力极强，不需要过多宣传。老字号们的产品多为名贵中成药。

产品过硬、品牌受消费者信任，销量就有了一定保证，在此基础上价格若能上得去，销售额才更有保证。

(1 ) 品牌中成药多用于常见病和老年病，拥有较强的品牌知名度和较高的市场份额，销量持续增长，且高于行业平均，约为5%~10%，同时产品具备一定的提价能力，每年提价幅度约3%~5%。

之所以能提价，很大一部分原因在于下游零售药店的盈利需求。化药集采带动部分化药慢病产品盈利能力下降，药店则通过其他方式提高其盈利能力：那接受品牌知名度高、市场占有率高的中成药产品涨价，并在终端顺加价销售，是其增利的方式之一。

(2 ) 名贵中成药一般含有稀缺药材，产品品牌力更强，且具备“治疗+保健+金融”三重属性，消费群体多为中老年高净值客户，产品提价能力强，每年提价大概5%-10%，同时销量也能达到15%~20%增长。

（资料来源：国海证券）

比如，片仔癀在提价的同时，销量仍然实现约19%快速复合增长。

（资料来源：国海证券）

除了片仔癀，同仁堂的安宫牛黄丸的年提价幅度、销量增速都显著优于中成药行业整体的均值。可见名贵中成药的提价能力远高于市场均值。

（资料来源：国海证券）

当前主要名贵中成药的消费范围还局限在一定区域内，未来建立起全国范围的品牌影响力，销售额还有增长空间。

03 | 结语

受益于政策推动、新冠防治影响，叠加消费升级、医疗保健需求较快增长，中药消费热潮的行业趋势不可挡。有数据预测2021年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过1000亿元，约200个品种销售额超过亿元。

品牌中药和名贵中药需求具备持续增长趋势，并且拥有较高价格维护能力，核心原材料涨价以及需求旺盛都会推动售价的提升，进而推动他们业绩的增长。尤其是有着绝密配方优势的老字号，还具有消费属性，增长空间相对更加具有想象力。