西南证券：维持建发国际集团(01908.HK)“买入”评级及目标价20.14港元

业绩稳健增长，融资成本优势明显。2021年建发国际集团(01908.HK)实现收入534亿元（+25%）；实现归母净利润35.2亿元（+51.5%）；毛利率为16.4%（-0.8pp）；净利润率为7.5%（+1pp）。财务状况逐渐优化，公司剔除预收款的资产负债率67.6%，净负债率为62.9%（-11pp）；账面现金充裕，货币现金461亿元（+65%），银行已批未提金额564亿元（+179%）；现金短债比3.9，符合“绿档”。公司积极拓展融资渠道，加权融资成本为4.7%（-0.3pp）。

销售金额高质量稳定增长，回款率维持高位。1）销售金额大幅增长：2021年公司实现权益合同销售建筑面积约683万平方米（+104%），权益合同销售金额1301亿元（+101%），销售权益比79%（+8pp），销售均价18925元/平米，维持高位稳定。2）销售结构质量优化：布局70余城，覆盖重要核心城市群，其中华东、东南、海西集群分别占比31%、19%、50%，4大城市厦门、无锡、福州、苏州，销售破百亿，市占率TOP10城市高达20个。3）回款和经营效率持续提高：2021年公司全口径回款金额1549亿元（+74%），签约回款率高达94%，连续多年保持在90%以上，拿地到达售效率提前约20%，土储去化率连续3年提升，高达77%（+21pp）。

投资土储持续夯实，充分挖掘核心城市。2021年公司新增权益土地储备面积1181万平方米（+76.3%），新增权益货值1933亿元（+69.4%）。公司土储充沛，总土储建面为1944万方，总土储货值2907亿元，公司所占权益比例为74%，其中一二线城市建面占比达64%，土地质量较优，区域布局持续优化。

持续夯实核心竞争力，打造房地产产业链综合服务商。1）产品研发持续迭代：2021年公司新增88个新中式专利；2）产品品质持续领先：公司荣获115个国内外产品大奖，以优秀实力获评格隆汇、福布斯等榜单；3）拓宽房地产产业链：战略布局覆盖商业运营、代建服务及工程管理，2021年公司收购A股上市公司合诚股份，通过物业开发板块深度合作，提升产业链价值创造能力，在打造差异化竞争优势。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为23.2%，考虑到销售增长强劲、土地储备充足且财务健康，维持目标价20.14港元，“买入”评级。