映客(3700.HK)打造互联网创新样本，激活成长新动能

过去一年，疫情阴霾笼罩、内外部复杂的形势下，不确定性已然成为市场常态。在这一背景下，互联网公司企业经营压力陡增，受反垄断等利空影响，互联网巨头更是一度陷入估值危机，带动整个板块估值中枢一降再降。

随着近期外资做空风波引发中国资产集体非理性下跌，以及随后的高层重磅发声，稳定市场信心，当下整个行业政策面具备改善预期，有望带动市场估值迎来修复。

当前港股财报季的到来，企业过去一年在逆风环境的经营表现亦得以呈现，也让市场的业绩风险有望迎来释放。站在新的窗口期，把握那些具有良好基本面和成长优势的企业将更有助于平衡风险和收益，摘得“胜利果实”。

1、逆境之中显韧性张力，长跑者特征突出

3月27日，映客互娱集团（3700.HK）发布了2021年业绩报告。核心业绩指标的亮眼表现，在一众互联网企业中表现可谓不俗。

财报显示，过去一年公司实现营收91.8亿元，同比增长85.4%，税后净利润约4.3亿元，同比增长113.1%。拉长时间维度来看，映客的高速增长已然成为常态，从2019到2021年，其三年年收入复合增长率达67.5%。

此外，再来看互联网核心运营指标，公司主要产品MAU（每月活跃用户）达4280万人，较去年同期3647万人增长17.4%。ARPU（每月每用户平均收入）达17.9元，同比增长58.4%。而聚焦核心盈利指标，公司毛利率由2020年的24.2%上升至2021年的36.0%。

近年来，互联网行业的发展环境并不轻松，特别是以直播起家的映客，可谓劲敌环绕，然而观之其交出的这份成绩单，公司不仅实现了逆势增长，同时发展潜力也正持续不断释放，充分展现出作为行业“长跑型“选手的特征。

一方面映客保持着健康的资产负债表，内生性增长动力不断增强。公司收入规模及利润规模持续快步增长，现金流亦持续保持充裕状态。财报显示，截止2021年底，公司在手现金达近20亿，充足的现金储备展现了强大的抗风险能力，也为其进一步投入研发和产品创新带来强力支撑。

另一方面，公司“矩阵式产品”发展战略持续推进，收入结构日趋多元化，同时持续强化投入，孵化创新产品，展现裂变基因，并积极布局海外市场，打开新的增长级。

仅从业务结构来看，得益于积目等垂类社交产品商业化的成功，公司营收结构实现不断优化，社交产品在总营收中贡献占比达到62.6%，与此同时，直播产品板块持续夯实，相亲产品板块快速释放成长潜能，过去一年两者营收占总营收分别为27.9%和6.7%。营收结构的优化，避免了单一布局带来的潜在风险，夯实了公司整体的经营质量，亦将有助于推动公司实现价值重估。

总的来看，映客实现了基本盘的持续稳固，盈利能力不断夯实，展现出较好的成长韧性，与此同时公司积极开辟新的成长曲线，不论是产品创新还是出海布局，都在不断推高其发展的天花板，未来表现可期。

2、两大维度解析映客的长期价值

互联网行业行棋至此，“内卷化”成为整个行业的热词，当下，对于映客这样的具有先发优势的头部玩家而言，如何看待其长期价值，笔者认为不妨从如下几个方面来审视。

a· 成长空间

在回答一家企业的成长空间时，首先必然要回到公司在做什么，具有什么业务板块。但实际上如果要定义映客究竟是做什么的，其实很难给到一个全面的答案。从直播、到社交、到相亲、海外、全场景等等，映客始终保持在持续的进化之中，而其布局面也较为宽广，产品丰富多样，也正是基于此，也就决定了公司成长的天花板实际上是在不断打开的。而公司也不负众望，持续开辟着新的业绩增长曲线。

在笔者看来，这也充分展现了映客有着极强的“裂变“优势，能够不断构建新的业绩增长动能，推动企业实现可持续的发展。从直播产品到社交产品再到相亲产品以及未来出海等带来的爆发预期，这些均可以落脚到公司成熟的运营模式和对互联网行业及用户需求的深刻理解，能够持续推陈出新，迭代升级和创新产品。

如在核心业务直播方面，尽管劲敌环伺，但凭借公司在行业的先发优势，映客始终稳固着这一基本盘，实现了收入和用户的稳健增长。与此同时，在内容和运营上的不断精进，也令其品牌影响力持续扩大，用户、内容生态日益夯实。当前，整个直播市场仍然还处在蓬勃发展期，iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，2021年中国在线直播用户规模将达到6.35亿人，预计2022年将达6.60亿人。未来，随着头部互联网平台的布局与垂直领域应用的发展，整个行业还将迎来更多元化的应用场景，潜在用户以及商业价值也将有望得到进一步挖掘，而这也正是映客这类在行业中一件构筑核心优势企业的机会所在。

再来看社交领域，映客的社交产品从不同场景、地域、兴趣、年龄段等方面对用户进行精准匹配，聚焦小众市场，并持续下沉，触达各类人群。在这一矩阵式的战略布局之心，其产品生态不断丰富，能够不断挖掘市场流量红利。公司借助细分赛道取得的成绩，也成功打破了社交领域“赢家通吃”的传统定势思维，借助这一差异化的，堪称“农村包围城市”的打法，映客牢牢掌握着社交核心基本盘，令后来者难以撼动。

此外，在出海方面，映客也正积极推进产品出海，这一市场也将有着巨大的前景。目前公司已有5-6款覆盖欧美、中东等地区的落地产品，在海外阅读、社交等领域发掘新的增长空间。当前，随着中国经济崛起，屹立世界舞台，国内积累的不论是互联网优势、还是传统文化等均有机会传播到世界各地，尤其是在一些经济正在崛起中的发展中国家，市场的空白，也将令这些出海者斩获先机，未来潜力可期。

b· 护城河优势

首先聚焦公司的生态护城河，映客既有的直播生态叠加公司打造的多个细分社交产品，形成了巨大的流量池效应，各平台间的有机打通，协同，交叉等都将迸发出巨大的能量。也正是基于此，公司在行业中形成了后来者难以超越的竞争壁垒。

特别是从底层数据逻辑来看，借助对既有生态的持续挖掘，映客能够深刻洞悉消费者需求，持续推动产品迭代创新，满足市场需求，提升用户粘性，激发客群价值。

此外值得一提的是，围绕线上线下的融合探索，映客的生态护城河还有望进一步筑深。如在去年9月，映客旗下恋爱社交新产品超级喜欢APP的线下实体店也成功开业，定位于北京首家线上线下联动单身Club，目前超级喜欢”线下店也已成功跑通商业闭环，并沉淀了成熟的管理规范和运营模式，后续还将在广州、深圳、成都、长沙等城市拓展门店。

可见，通过线上线下的有机联动，映客进一步优化升级自身的商业模式，这无疑也有望打开更大的想象空间。

其次再关注到公司的技术护城河。作为互联网科技企业，映客始终坚持长期主义，不断夯实自身的科技实力。

一方面公司长期保持高投入姿态，从财报来看，2021年公司的研发开支就已经达到了4.16亿元，较去年同期提升了24.4%。

公司坚持聚焦长期价值的持续提升，不断强化技术能力，并应用到产品、运营、管理等各个方面。如映客搭建的中台体系，通过对其不断升级迭代，为实现产品创新和业务高效增长提供强有力的支持。财报显示在2021年，随着中台系统持续升级，创新成功率屡创新高，其中，通过对共性相通部分的模块化封装，其新产品从开发到落地时间显著缩短50%。。

另一方面，公司关注长期技术发展趋势，不断迭代新技术，布局硬科技等相关前沿领域，蓄力未来发展。同时，公司亦坚持科技向善的理念，为业务健康合规发展赋能。如在人工智能领域，映客就实现了通过人工智能识别监管直播中的所有视频、音频直播内容。此外，公司亦采用图像大数据识别，视频大数据系统等机制，对平台内容进行审核，极大的保障了平台的安全健康运营，履行社会责任。

3、结语

随着过去一年监管政策的持续落地，互联网公司的悲观政策预期迎来释放，基本面也有望迎来回暖，行业估值中枢上移的行情将是大概率事件，而具备更强抗风险能力以及业绩成长实力的优秀企业预计也将获得更大的估值修复弹性。

真正优秀的企业，不仅仅体现在简单的财报数字当中，作为在互联网行业深耕多年的映客而言，其财报成绩代表的是过去，但通过此仍然让我们深刻认识到这家企业的优秀基因。

展望未来，凭借公司在行业的深厚积累，以及持续验证的裂变式发展能力，不断打造新的增长曲线所取得的突出成绩，有理由相信公司还将持续站立在互联网的风口浪尖，保持领跑姿态。