大幅反弹后，猪周期还有机会吗？

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去年12月以后，猪价再次一路下行，不断向去年10月低点靠近，关于新一轮猪周期的讨论也越来越多。

农业农村部数据显示，到3月份第三周，全国生猪平均价格已连续下降15周。

这周全国生猪价格均价11.78元/kg，跟节后比下跌了16%，跟去年比跌了57%。

但当前生猪市场基本形成一个共识，即现在已经二次筑底区间。

历史上猪价见底一个信号是猪粮比破5，按生产成本数据，生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为7∶1，当猪粮比价低于5∶1时，视为进入过度下跌一级预警区间。

今年2月以来，猪粮比已经持续低于5，这周甚至降到4.2附近，自繁自养与外购仔猪的单头亏损接近550元、260元。

猪粮比的快速下行，除了分子端生猪价格走低之外，分母端的饲料价格快速上涨是主要因素。

尤其是2月份俄乌冲突以来，对饲料的供给和成本都形成了压力。

供给上，俄罗斯和乌克兰作为主要的粮食出口国，俄乌冲突将会引发当年全球粮食供给的担忧，同时也会影响下一年度的生产。

成本端，能源价格的持续上涨也会推动钾肥、磷肥价格同步上涨，进而驱动小麦、玉米等主粮价格的上涨。

在投资者眼中，随着饲料价格的上涨，养殖户现金流的恶化和生猪养殖的亏损会加剧，推动产能去化的加速。

另一个因素是生猪政策底的出现，也就是收储开始启动。

收储的目的在于保供稳价，能提振短期信心，并不影响中长期的的生猪供需关系。

但收储相当于一个猪价见底信号，去年9月第二批筹备收储时，也正是猪价第一波见底的时期。

这次第三批收储，也被很多人看作是二次见底的前兆。

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虽然猪粮比和收储都显示底部已经靠近，但判断未来生猪供应和价格最重要的前置指标依然是能繁母猪存栏量。

按蛛网模型，猪周期遵循着“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的过程。

从补栏后备母猪到能繁母猪的育肥期限约为4个月，从断奶仔猪到肥猪出栏的育肥期限约为6个月。

所以能繁母猪存栏相对于生猪出栏的领先期是10个月，去化速度基本跟当下猪价的涨跌变化同步。

本轮周期，能繁母猪自2021年7月开始去化，月环比降幅从7月的0.5%扩大至10月的2.5%，对应猪价从7月的16元/公斤跌至10月的12.8元/公斤。

随着11月猪价反弹至17.2元/公斤，能繁月环比降幅收窄至1.2%。

今年猪价进一步下跌，能繁的去化依然在持续，1月、2月能繁母猪环比分别减少0.9%、0.5%。

如果从去年7月开始算起，直接往后加10个月，那么从5-6月开始生猪出栏量将出现下滑。

很多人依据这个结论就直接看涨5月份猪价，但事情却没这么简单。

判断生猪产能去化速度的时候，能繁母猪的数字是一方面，另一方面也要考虑到母猪存栏结构，以及春节前后养殖户压栏的情况。

虽然能繁母猪存栏一直在去化，但近几个月养殖主体主要是在优化母猪存栏结构，主要是把低效母猪淘汰，并逐渐替换成高效的二元母猪，相当于去年一开始去化掉的大部分是低效产能。

能繁母猪结构占比 来源：涌益咨询

但从2月份数据看，低效三元母猪比例已大幅下降至12.5%。

这意味着三元母猪体系参与生产的情况已经下降很多，淘汰低效母猪的阶段结束，后续开始去化高效产能。

另一个会影响2季度猪价的因素是春节期间的压栏情况。

1月份，规模猪场的出栏完成度不及预期，全国出栏均重一直高于120kg。

但压栏之后，今年春节并没出现想象中的涨价行情，从而引发一系列抛售潮。

目前全国生猪出栏均重已回落至117kg，相较去年末下行了6kg，恢复到往年110-120kg的正常体重区间。

类似春节前后养殖户压栏的情况已经明显减少，二季度可能继续出现大规模的生猪出售，并伴随猪价快速见底。

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受到俄乌地缘冲突担忧的影响，当前商品价格维持高位，并通过成本和替代两条逻辑推升农产品生产成本的直线上升，并加速猪周期的启动。

同时，与通胀关系更为密切的农业，尤其是其中涉及的种业、化肥、养殖，可能成为上半年市场交易的主线。

3月以来上海、深圳等地疫情的扩散，是2020年新冠疫情以来，首次单日新增病例突破500例。

但是结合此次病毒的特性、政府防疫政策的变化、疫情的发展，这轮反扑对经济和市场的影响肯定会比2020年小。

那线下餐饮等消费场景也会更快迎来恢复，这对后续生猪需求提供一定支撑。

今年3月疫情对生猪需求的影响，可以类比2020年初的疫情阶段。

首轮新冠疫情冲击始于2020年春节前夕，也是传统猪肉和餐饮消费旺季，而全国因疫情的封锁影响物流交通，导致了生猪运输和需求的渠道被阻塞。

大量原本应该在春节旺季期间投放市场的生猪供给，只能在生产地就地消化，使得行业出现恐慌性抛售。

之后随着疫情的修复，因19年的非洲猪瘟影响带来的低存栏和春节的生产中断，再叠加需求端的恢复，带动生猪价格迎来反季节上涨动力。

所以在20年2月开始第一轮市场反弹中，农林牧渔也是唯一反弹超过疫情前水平的行业，反弹幅度领涨所有行业。

不同的一点是，这次生猪板块从去年9月到现在已经从底部反弹了35%，很多人担心猪企股价的涨幅已经包含了猪价未来的反转预期。

但抛开疫情和通胀因素，只看2月能繁母猪的数据，存栏量是4268.2万头，环比下降0.51，这个绝对值和去化速度还不到行业最难过的时候。

从绝对价格来看，当前猪价接近 12 元/kg，相较上一轮绝对低点10元/kg仍有一定距离。

即使2季度猪价见底，也并不意味这马上就能反弹，还可能底部震荡一段时间，甚至明年出现第3次探底。

所以猪股这一波上涨，更多反应的是能繁母猪的淘汰预期，以及猪价再次进入筑底区域后出现的配置价值。

而在能繁去化加速，猪价真正形成触底反转前，养猪都是值得关注的投资方向。

参考研报

《浙商证券：预期反转的性价比之选—生猪养殖转债专题报告》

《西部证券：策略视角如何看待此轮猪周期投资机会》