国金证券：维持建发国际集团（01908.HK）“买入”评级，目标价20.46港元

事件

2022年3月25日，建发国际集团（01908.HK）发布业绩公告。2021年实现营业收入534.42亿元，同比+25.03%；归母净利润35.17亿元，同比+51.48%；现金派付股息，每股1.2港元。

评论

下半年毛利率修复，归母净利润略高于预期。公司2021年归母净利润略高于我们预期1.3%，得益于下半年结转毛利率的修复。2021年全年毛利率16.3%，较1H21毛利率12.5%提高3.8pct，主要因为：在2021年全国第一批次集中土拍火热和下半年市场明显下行背景下，集中供地城市第二、三批次土拍均有降低拿地门槛、控制溢价率等政策出台，房企拿地利润空间增加，公司下半年主要于厦门、成都等城市拿地，毛利率得以修复。

销售规模成倍增长，回款质量维持较高水平。2021年公司实现权益合同销售金额1301亿元，同比+101%；权益合同销售面积683万方，同比+104%，增速远超行业平均水平（2021年全国商品房销售金额增速+4.8%）。2021年实现全口径销售回款1549亿元，回款比例达94%（全口径销售回款/全口径销售金额），连续多年维持在90%以上的水平。深耕海西和长三角地区，厦门单城市权益销售额达251亿元，福州、苏州、成都等9城权益销售金额也超过50亿元。

积极拿地增厚土储，土储结构布局优良。据中指土地数据，公司2021年权益拿地金额672亿元，连续两年超过600亿元；2022年在厦门一批次集中土拍中表现积极，公司斥资近百亿获取3宗岛内地块，持续增厚土储。截至2021年，公司土储建面1944万方，同比+57.8%，且主要布局厦门、福州、长沙、无锡、成都等优质一二线城市。

投资建议

基于公司2021年的良好业绩，我们小幅上调盈利预测。将2022-23年的归母净利润从45.1亿元、71.2亿元上调至45.7亿元、71.8亿元，上调幅度分别为1.2%、0.9%，同时新增2024年归母净利润预测值84.5亿元。维持目标价20.46港元/股，对应2022-24年PE分别为5.0x、3.2x和2.7x，维持“买入”评级。