江苏的上市银行为什么厉害？
本文摘自国盛证券《区域研究系列二：江苏省及 10 家上市银行所在地》第三部分
来源：国盛证券 作者：马婷婷 蒋江松媛 陈功我们在此分析江苏省上市的区域性银行共 10 家，其中，9 家已经 A 股上市，包括江苏银行、南京银行、苏州银行 3 家城商行以及紫金银行、常熟银行等 6 家农商行，另外还有 一家即将要在 A 股上市的资产规模大于 1000 亿元的昆山农商行。其中，江苏银行总资 产规模已突破 2 万亿，在上市城商行中仅次于北京银行和上海银行。
具体来看，江苏省 区域性银行主要有以下特点：
1、集中分布在经济发达的苏南地区。前 10 大银行中，GDP 总量最大的苏州市占 5 家 （苏州市下辖的昆山市、常熟市、张家港市各 1 家），省会南京市占 3 家，无锡市占 2 家 （无锡市下辖的江阴市 1 家）。
2、各银行股权结构较为多元、分散。各家银行的股权结构中大多包含了国资、民企、外 资战略投资者等多元素的股东，且第一大股东（含一致行动人）持股比例最高约 21%左 右，股权结构较为分散、多元，举例来说：南京银行的第一大股东为紫金集团（含一致行动人南京高科、南京国有资产投资公司）， 持股比例超过 21%，其背后是南京市国资委；而其第二大股东外资机构——法巴银行（持 股比例 12.92%），此外，江苏省国资委旗下的江苏控股有限公司业持股 9.99%。其余两 家城商行——江苏银行和苏州银行第一大股东也均国有股东，分别隶属江苏省和苏州市 国资委。张家港行前十大股东持股比例为 38.66%，其中，张家港市国资控股的张家港市直属公 有资产经营公司（7.75%）、江苏国泰国际贸易集团（7.64%）合计持股达到 15.39%；而本地民营企业沙钢集团持股比例也达 8.18%，股权结构多元化。
江苏省上市银行基本情况（2019 年，亿元）3、从经营区域情况来看，城商行省内分行布局较为均衡，农商行较少涉足苏北地区。3家城商行除在经济最为发达的苏南各市设立分行外，同样积极开拓杠杆率较低的苏中、苏北地区（2019 年末苏中、苏北地区贷款/GDP 分别为 103.2%、95.8%，远低于苏南的 159.4%）。其中，江苏银行、南京银行分行已实现江苏省 13 个地级市全覆盖，苏州银行 则在除镇江、徐州、盐城 3 市外的各地级市均设立了分行。而农商行由于自身的经营， 主要深耕本土地区，在异地业务的发展上也优先考虑经济环境，居民文化相近的周边区 域，因此异地分行集中分布在苏南、苏中各市。此外，当前监管对于农商行异地经营审 批较严，从江苏省的上市农商行来看，常熟银行在异地扩张具有较强的先发优势，在 7 个地级市设有分行，而其他农商行基本在 3 个及以下的水平。
省内各城市分行布局情况（2019 年）4、激励机制：农商行薪酬相对较低，但高管持股市值相对较高。2019 年，江苏省上市 银行中，有 4 家银行的人均薪酬高于上市区域性银行整体，由高到底排序分别为南京银 行（51 万元）、江苏银行（47 万元）、昆山农商行（45 万元）和苏农银行（43 万元）。整体来看，大部分农商行的人均薪酬处于较低水平，但它们的高管持股市值普遍较高， 比浙江省两家头部城商行低（杭州银行和宁波银行），高于其他区域性银行，高管与公司利益一致，有利于中小银行保持稳定的管理团队，利好长期经营发展。
江苏省上市银行人均薪酬水平较高（2019）5、江苏省 10 家上市银行经营战略各有侧重。
具体来看：
A、南京银行：头部城商行，综合竞争实力强劲，金融市场优势明显。公司地处省会 南京市，分行覆盖江苏省 13 个地级市以及经济同样发达的北京、上海和杭州，业务 范围广泛，最为出名的就是其金融市场业务，2020H 投资类资产占比超过 46%，超 过贷款，远高于其他类资产。其他业务上，企业资源丰富，2020H 对公贷款占比（不 含贴现）64.7%，高于上市城商行整体水平（约 61%）。分行业来看，近年来对公贷 款持续投向资产质量较好的租赁和商务服务业，占比由 15 年的 17%提升 11.6pc 至 20H 的 28.6%，为所有行业中最高。与此同时，南京银行依托金融科技赋能持续推 进大零售战略，零售贷款规模实现稳步增长，20H 其占贷款总额的比例为 27.7%， 较 15 年末提升 11.7pc。负债端，存款仍以对公存款为主，占总存款比重超过 75%；但零售业务转型的成效也得到了初步体现，个人存款占比 20.8%，与 15 年末相比 提升幅度超过 7pc。
B、常熟银行：中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。依托于常熟市的 “小微土壤”，常熟服装城是中国十大服装专业市场之一，2019 年入区企业 1.2 万 家，在全省 27 个服务业聚集区中最高。公司稳步推进微贷业务，截至 2020 年末， 个人经营性贷款占总贷款比例高达 37%（业绩快报数据）。成熟的风控体系也使得常熟银行呈现了“高收益+低不良”的特点。常熟银行 “微贷” 的户均金额均仅 20 万左右，具备“客户下沉+风险分散”的特点，并且在其特有的 “IPC+信贷工厂+线上 MCP”模式下，既保留了个性化高效放贷优势、又极大减少信 息不对称。即使是在 2020 年的疫情环境下，公司的不良率也仅为 0.96%，保持较 低水平。与此同时，常熟银行也收获了较高的息差水平，2019 年为 3.41%，位于上 市银行最高水平，虽然2020年受利率下行影响，净息差逐步下滑至2020H的3.3%， 但绝对值仍较高，在 2021 年利率企稳甚至回升的情况，对其净息差优势仍有一定支 撑。在江苏地区的农商行中最全的网点布局，异地扩张优势形成了一定的业务壁垒。常 熟银行早在 2008 年即在江苏省海门市设立支行，成为全国农村中小金融机构首家 异地支行，目前在省内 7 个地级市设有分行，而其他农商行基本在 3 个及以下的水平。省外，常熟银行通过投资管理型村镇银行牌照优势，打开外省异地扩张空间。2020 年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛 文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（原党委办公室主任、战略规 划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务 做好做强。
C、无锡银行、江阴银行：地方工业基础雄厚，对公贷款占比相对较高。无锡是我国 近代民族工业的发祥地之一，近年来在“产业强市”主导战略的指引下经济重回正 轨。在浓厚的工业氛围中，深耕本地的两家农商行经营方向也迎合当地的特色。从 贷款结构来看，主要体现为对公贷款占比较高，2020H 无锡银行、江阴银行对公贷 款占比（不含贴现）分别为 72.2%、68.2%，2019 年该项指标在江苏省 10 家上市 银行分别位列第 1 和第 2。分行业来看，无锡银行对公贷款主要集中在租赁和商务 服务业（22.1%）、制造业（19.9%）以及批发和零售业（13.1%）；江阴银行则对制 造业有更加明显的偏向，虽然近年来占比持续压缩，但仍超过 37%，较占比第 2 的 批发和零售业（7.7%）高出近 30pc。从负债端来看，无锡银行对公存款占比较高， 为 52.5%，其中主要是对公定期存款（30.3%）；江阴银行则是个人存款占比较高， 为 47.6%。
D、其余 6 家银行中：
1）紫金银行、苏农银行在贷款结构上也表现为对公贷款居多， 2020H 对公贷款占比（不含贴现）分别为 65.7%、65.8%。其中，紫金银行贷款主 要集中在南京地区，近年来加大对以大型优质企业为主、多与政府合作项目有关的 水利、环境和公共设施管理业以及租赁和商务服务业的贷款投放力度，两者占比合 计约 21.3%，较 14 年末提升约 11.1pc，同时压缩容易产生不良的批发与零售业、 制造业贷款占比，有利于改善对公资产质量。苏农银行对公贷款则主要投向制造业 企业（占比近 36%），其中纺织业占比超过一半。
2）江苏银行、苏州银行、张家港 行、昆山农商银行以零售转型战略作为发展重点，过去数年个贷占比大幅提升。从 2019 年末的数据来看，江苏银行、昆山农商银行住房按揭贷款占比较高，分别为 16.61%、17.57%；而张家港行则侧重发展个人经营贷，2019 年末其占总贷款的比 重为 20.5%，在江苏省 10 家上市银行中仅低于微贷业务发展最好的常熟银行。
江苏省 10 家上市银行资产负债结构（2019 年，亿元）6、从最终经营结果来看，江苏省的本地中小银行仍具有一定的竞争力。
1） 2019 年末，江苏省国有大行网点和从业人员占比分别为 36.9%和 40.8%，均高于全国 平均（31.1%和 40.6%）水平。尤其是江苏省本土仅有 4 家城商行，数量也相对较少。但我 们从资产分布中可以看到，江苏省的城商行和农商行经营情况较好，资产总额占比分别为 20.6%和 15.6%，均高于全国平均“市占率”水平。
2019 年江苏省银行网点、从业人员、资产总额中分布情况2）具体而言，江苏省 10 家上市银行内部分化较为明显。
业绩增速：江苏省 10 家上市银行过去 3 年平均营业收入、归母净利润增速分别为 12.96%、13.35%，均高于上市区域性银行平均水平和全国前 30 大城商行、农商行 的整体水平，个别银行表现较为突出。从营业收入来看，主要是昆山农商银行、张家港行、苏农银行 3 家规模相对较小的农商行营收增速较快，分别为 21.18%、16.46%、 15.15%。从归母净利润来看，7 家农商行中昆山农商银行、常熟银行利润增长速度 远超同业，分别为 24.05%、19.72%；3 家城商行中南京银行表现相对更好，为 14.66%。
盈利能力：从 ROE 来看，各家银行之间差距较大。其中南京银行、昆山农商行 ROE 分别为 16.53%、13.51%，明显高于上市区域性银行平均水平（12.20%），而苏州 银行、江阴银行、苏农银行以及张家港行 ROE 不足 10%。从净息差来看，江苏省区 域性银行平均水平为 2.44%，高于上市区域性银行平均的 2.21%。具体而言，3 家 城商行净息差相对较低，主要受负债端拖累。农商行中常熟银行、昆山农商银行受 益于贷款定价优势，净息差（3.41%、3.10%）明显高于上市区域性银行平均水平。
资产质量：整体来看，江苏省区域性银行平均不良率（1.35%）、逾期率（1.41%） 等指标均优于上市区域性银行平均水平，但内部存在较大差异。无锡银行、昆山农 商银行资产质量明显较好，逾期率低于 1%，且不良认定相对更严（不良/逾期分别 为 130.7%、131.1%，远高于同业平均水平）。拨备覆盖率分化明显，常熟银行、南 京银行和昆山农商行表现较优，拨备覆盖率均在 400%以上，常熟银行更是高达 481.3%。其余7家银行除无锡银行外均低于260%，其中苏州银行拨备覆盖率最低， 仅为 224.1%，风险抵御能力有待进一步提升。
江苏省上市银行主要财务指标对比（2019 年，报表数据）对江苏省 10 家上市银行 2019 年 ROE 进行拆分：
1） 南京银行、昆山农商银行、常熟银行盈利能力较强，ROE 分别为 15.12%、13.64% 和 12.00%。
A、南京银行的优势主要在于权益乘数（15.71x）较高，同时其资产质量表现较 好（2019 年末不良率仅为 0.89%，远低于上市银行平均水平），有利于降低信用 成本，拨备/平均总资产仅为 0.63%，较上市银行平均水平低 0.10pc，但存款成 本率（2.59%）为上市银行中最高，对净息差形成拖累。
B、昆山农商银行、常熟银行净息差较高，分别为 3.10%、3.41%，净利息收入 对 ROA 的贡献分别为 2.76%、3.24%，但劣势在于杠杆率水平较低，权益乘数 分别为 11.84x 和 11.81x，相比上市银行低约 1.0x。
2） 江苏银行、无锡银行、紫金银行盈利能力处于中游水平，ROE 分别为 11.45%、 11.11%和 10.88%，略低于上市银行平均水平。
A、江苏银行主要受负债端拖累，利息支出/平均总资产高达 2.80%，较上市银行 高出 0.96pc，导致净利息收入对 ROA 的贡献仅为 1.28%，为 10 家银行中最低， 相比上市银行平均水平低 0.69pc。
B、无锡银行、紫金银行劣势在于中间业务收入，其中收/平均总资产仅为 0.38%、0.35%，较上市银行整体低 0.45pc、0.48pc。此外，无锡银行负债端成本同样相 对较高。
3） 苏州银行、张家港行、江阴银行以及苏农银行盈利能力相对较弱，ROE 与上市银 行平均水平的差距均在 2pc 以上。
A、苏州银行主要受净息差拖累，净利息收入/平均总资产仅为 1.77%，低于上市 银行平均水平 0.20pc，其中主要是负债端成本较高，仅次于南京银行、江苏银行 2 家城商行。
B、张家港行、江阴银行、苏农银行 3 家区域性农商行的 ROE 主要受制于较低的 杠杆率水平，权益乘数较上市银行分别低 1.36x、2.02x、1.24x。同时，相对较 高的资产减值损失也在一定程度上拖累业绩表现。
风险提示
1、 海内外疫情发酵，宏观经济加速下滑。疫情如果得不到控制，会拖累内外需持续疲软，对我国中小企业经营带来负面影响，而 区域性中小行由于业务专注本地，小微企业占比相对更高，更容易受到影响。
2、货币政策转向超预期。若货币政策超预期收紧，或使得宏观流动性收紧，企业融资难度增加，银行信贷需求、 资产质量等均会受到影响。
3、区域经济风险暴露。若江苏当地经济下行压力加大，地区产业链均会受到影响，江苏区域性银行与当地经济 密切联系，经济压力加大也会传导至银行经营承压。
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