美联储6月开启缩表，美债前景如何？

2022年以来10年期美债收益率从年初的1.63%上涨到5月6日的最高点3.12%，随后开始回落，当前为2.85%。当前美联储已完成缩减购债规模和加息75bp，即将于6月开启缩表；美国通胀一路走高于4月见顶回落，与此同时美国经济数据的走弱导致市场开始出现衰退担忧。在政策、经济、通胀的交织影响下，10年美债收益率如何演绎？

通胀预期下行和经济衰退预期是近期美债下行的主因

5月FOMC会议靴子落地以来，美债市场的主要矛盾由货币政策紧缩转向通胀拐点和经济增长放缓等因素。从通胀预期和实际利率的角度来看，通胀预期的回落是近期10Y美债下行的主要原因。5月6日以来通胀预期从2.86%回落至2.64%，通胀预期下降的背后是大宗商品上涨动力减弱，美国CPI4月见顶回落，消费支出逐渐从商品领域转向服务领域，同时美国房地产市场热度也在30年抵押贷款利率上升的影响下放缓。未来伴随着通胀拐点到来，通胀对10Y美债收益率走势的影响将是负的，具体程度需关注通胀的回落速度和幅度。此外，实际利率从0.26%小幅回落至0.21%，但拉长时间来看，自4月下旬以来实际利率由负转正并向上拉升，一定程度上对消费需求和房地产销售形成抑制，带来为经济降温的效果。

从经济基本面来看，10Y收益率中期与经济增长相关性较高，当前美国经济动能出现放缓迹象，市场对于美国经济衰退存在一定担忧，从而限制10Y美债收益率的向上空间。从支撑美国经济韧性的消费来看，股市财富效应消失+超额储蓄消耗+薪资大幅上升空间有限+贷款利率抬升背景下，消费的景气高点已过；企业补库存与房地产景气度，也均开始呈现放缓。美国经济无论是软着陆抑或是衰退，在下行风险存在的背景下，10Y美债利率中长期维度有向下波动的空间。

加息和缩表周期对10Y美债收益率的影响

6月美联储缩表开启，美债收益率仍面临一定上行压力。本次缩表速度将通过3个月的时间逐步提升至每月950亿美元，相较此前的缩表周期更加激进。因此，虽然经济基本面不支持美债收益率向上的更大空间，但短期内在缩表的影响下可能会再度反弹。

加息方面，美联储暗示未来两次FOMC会议可能继续加息50bp，此后下调到25bp的幅度，以此计算到年底，联邦基金目标利率将加至2.5%-2.75%的中性利率。加息直接带来的短期利率上行，会传导至长期利率。从过去三轮加息周期来看，10Y美债利率上行的顶点与联邦基金利率顶点相近；而加息带来的通胀下行，将对美债收益率带来向下拉力。

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