特别专题|从LME规则再看镍价巨震

文  | 天风期货研究所

编辑  |  杨兰

审核 | 浦电路交易员

伦镍史诗级的波动已经过去接近两月，市场逐渐从巨震的阴霾中走出。但是围绕本次事件的讨论依然余波未了。尤其是为了应对本次事件，伦敦金属交易所（LME）出台了一系列措施，使得一些并不了解该市场的参与者对其抱有偏见，一些不负责任的自媒体也推波助澜。

为了镍市场更好的发挥其功能，本文首先对伦敦金属交易所的基本制度做一个简洁、清晰的梳理，再回顾伦镍大幅波动期间伦敦金属交易所各项措施出台的时间顺序。

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LME会员制度

LME具有独特的会员制度，其会员基本分为五类，不同会员享有不同权利。

第一类会员，常被称为圈内会员(Ring Dealing member)，其拥有圈内交易、LMEselect交易和inter-office market交易的权利，并且是LME Clear的会员，可以发行LME合同。

第二类会员，经纪清算会员(Associate broker clearing member)，无权进行圈内交易，除此之外与第一类会员享有相同的权利。第二类会员共32个，以国际大型投资银行为代表，如J.P.Morgan Securities plc / JPM、Citibank, N.A. London Branch / CBL等。

第三类会员，即交易清算会员(Associate trade clearing member)，享有LMEselect交易和inter-office market交易的权利，并且是LME Clear的会员，但无权进行圈内交易，也无权发行LME合同。第三类会员共5个，以Hydro Aluminium AS / HAL为代表。

第四类会员，即经纪会员(Associate broker member)，享有LMEselect交易和inter-office market交易的权利，并且可以发行LME合同，但无权进行圈内交易，也不是LME Clear会员。第四类会员共4个，以Hydro Aluminium AS / HAL为代表。

第五类会员，即交易会员(Associate trade member)，享有一定的知情权，通过成为第一类、第二类或第四类会员客户参与交易。第五类会员共48个，以BHP Billiton Marketing AG、Vale Canada Limited和Glencore (UK) Ltd为代表。

数据来源：LME官网，天风期货研究所

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LME交易合约

其次，我们来了解LME的交易合约。以LME镍合约为例，从LME的交割标准来看，标准交割品为镍含量99.8%以上的电解镍，一手六吨，以美元作为结算。

值得注意的是，关于LME镍合约的挂牌规则。3个月内每个交易日交割的合约；3-6个月每个周三交割的合约；7-63个月，每个月的第三个周三交割的合约。

数据来源：LME官网，天风期货研究所

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LME交易制度

1、LME交易模式。

LME交易模式分为三种，分别是Ring trading、LMEselect和Inter-office trading。

1、）Ring trading，即圈内交易。

参与会员：圈内交易的会员只有第一类会员，即圈内会员（Ring Dealing member）。参与方式：圈内会员公开叫价。圈内交易内容：3个月内每个交易日交割的合约、3-6个月每个周三交割的合约、7-63个月每个月的第三个周三交割的合约。

LME圈内交易主要分为四节，上午两节R1和R2，下午两节R3和Kerb交易。Ring圈交易和Kerb交易的主要区别在于Ring圈交易是单个商品的交易，每个商品场内交易只有5分钟，而Kerb交易允许所有商品混合交易和指数交易。

数据来源：LME官网，天风期货研究所

2）、LMEselect，即通常称的电子盘交易。

交易内容：3M，其交易量约占据每日交易量的60%以上。交易时间：伦敦时间01：00-19：00。

3）、Inter-office trading，是真正意义上的场外交易，即客户通过经纪公司进行交易。

Inter-office trading交易的内容与圈内交易相同，交易内容为：3个月内每个交易日交割的合约、3-6个月每个周三交割的合约、7-63个月每个月的第三个周三交割的合约。交易时间：24小时，其主要市场是伦敦、纽约、亚洲，流动性较大。

2、LME价格。

在LME交易过程中，会形成一系列价格，不同价格对应不同用途。

1）、LME Official Price，即官方价格，由R2交易中最后一笔的买卖报价产生，一般用于交割合约的参考价，因此受到了全球贸易商的广泛关注。

2）、LME Official Settlement Price，即官方结算价格，由最后一笔现金报价产生，一般用于所有期货合约的结算价格。

3）、LME Closing Price，即收盘价，由LME Quotations Committee机构决定，一般用于保证金计算基准。

3、LME交易特点。

1）、LME的交易形成了做市商制度，即LME会员中第一类、第二类会员都是做市商，为市场的参与者报价，并随时在市场上交易。该制度活跃了市场交易，使其24小时不间断交易。

2）、LME允许授信交易（credit trading），即客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金就可以进行交易。经纪公司是根据客户的信用等级给予客户额度，风险自行承担。

4、LME结算制度

1、LME的结算制度主要为两种：实物交割和对冲平仓。

1）、实物交割

实物交割，即为仓单交割，仓单一般被成为warrants，每一张仓单为一个标准合约，其本身可以进行买卖。仓单交割流程：LME注册品牌运至LME指定仓库，后通过LME认证的仓储公司制作仓单，仓单完成后交于LME经纪公司，用于对冲期货合约。

注意，LME库存是由注册仓单和注销仓单两部分组成。注册仓单是指现货商把符合交割标准的货物交到交易所指定的交割仓库，交割仓库检验合格后，向持有人开具标准仓单。注销仓单指的是仓单的买方向LME仓库提出将要实物出运，而此时仓单仍然在仓库，但仓单已经被取消，说明今后库存有可能将减少。而仓单的买方注销仓单后，仍有权利将注销仓单仓单出售，那么在该种情况下，则库存将不会下降。

2）、对冲平仓

无论是实物交割还是对冲平仓，LME都是到期进行结算，即到期日必须一致才能够进行平仓。由于LME的交易日、交割日、结算日十分灵活，市场参与者需要进行调期（Carry），将日期调整一致才能够平仓。

我们举一个简单的例子便于理解，一位LME市场参与者于5月25日买入一手LME 3M的镍合约，5月28日，客户希望平仓该笔多头，于是卖出LME 3M镍合约，但需要注意，买入的LME 3M的镍合约到期日是8月25日，而卖出的LME 3M镍合约到期日则是8月28日，因此，需要通过调期，即支付两个合约之间价差来对冲平仓。

2、LME结算制度的特点。

1）、直至到期日才会进行现金结算或实物交割。

2）、在客户账单中，即使已经平仓的LME合约仍然会以对锁单的形式体现在持仓中，直到到期日的那天，也就是直至到期日，客户才能够获得盈利或者补亏。

5、LME镍交易制度变化始末

此轮史诗级LME镍多空博弈导致镍交易暂停，LME 充分认识到这些事件对广泛的市场参与者的影响，也理解并非全部市场参与者都认同其采取的措施。LME市场中的极端事件的发生，也是对LME交易能力、风险控制能力的一场压力测试。LME始终致力于为整个市场的利益而采取行动，既需要充分考虑交易中的流动性，又需要考虑如何保障交易的公平和安全。

3月8日，LME表示暂停镍交易，主要是基于LME Rulebook中“交易所可按其绝对酌情权和合理行动，在其认为必要的期间内暂停一个或多个交易途径的交易，以维护公平和有序的市场。在暂停该类交易后，交易所将在合理可行的情况下尽快恢复交易。”的规则。3月14日，LME表明也将新增涨跌停板制度，该制度对增强交易的流动性和活跃度以及对价格发现功能都有重要的意义。

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