基金三季报解读（一）纯债篇

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一、 鹏华丰禄债券 第三季度报告部分摘录：

本季度债市上涨后跌。7月初随着央行全面降准资金宽松，债市出现上涨，8月底至9月随着地方债发行力度加大，债市出现回调。在债券的配置上，我们先攻后守，前期以偏长久期利率做进攻，后期卖出利率债兑现收益、以偏中短久期中高等级信用债持有为主，从而使得组合净值在本季度债市波动的情况下表现稳健。

简单回顾了第3季度的债券市场变化，以及相应的投资策略调整。从结果看，混合债21年3季度取得1.59%的收益，确实不错。

二、 国寿安保尊益信用纯债债券 第三季度报告部分摘录

报告期内，国内经济恢复的动能减弱，其中内需数据全面放缓，疫情反复和自然灾害再次影响服务业和消费，缺煤限电不断拖累工业生产地产销售加速回落；而出口替代逻辑下， 出口数据仍然亮眼。CPI维持低位， 但剪刀差不断拉大，中下游企业持续承压，通胀预期逐步升温。本组合于降准前后大幅增加久期，并于利差低位减持3年附近商业银行金融债和高等级信用债，将持仓组合逐步调整为2年内债券为主，并利用超长利率债进行久期调整。杠杆部分始终保持中性，保持调仓空间。

阐述了经济发展，疫情反复、自然灾害、缺煤限电，通胀预期等因素影响。并提到：杠杆部分始终保持中性，保持调仓空间。相对比较谨慎的。从结果看，混合债21年3季度取得1.77%的收益，属于一流水平。

三、 博时富瑞纯债债券C 第三季度报告部分摘录：

展望后市，“缺电限产”、“能耗双控”等问题加大制造业压力，同时可能继续推升通胀。第二批土地集中出让情况较差，地产行业持续承压。9月制造业PM I数据已跌破荣枯线， 显示短期经济下行压力加大。4季度预计财政发力托底经济， 基建投资可能回升。但在地产和城投政策管控不会明显放松背景下，信用扩张效果会较慢，基本面对债市仍友好。央行预计仍会持续维护市场流动性稳定，但在经济类滞涨格局下，货币政策可能仍以结构性政策为主，较难有总量上的大幅放松。在投资上，关注策略调整方法，做好空间位置判断，锚定好收益率的锚，寻找最优性价比资产，降低久期控制杠杆。在短债产品定位下，维持中短久期与中低杠杆策略，保持组合流动性仓位，边打边看。

阐述了对“缺电限产”、“能耗双控”、通货膨胀等因素的担忧。第4季度展望：基本面对债券仍然友好，货币政策宽松预期有限，短债产品定位下，维持中短久期与中低杠杆策略。整体上预期不高，偏谨慎。从结果看，混合债21年3季度取得1.03%，中规中矩。

四、 财通资管鸿福短债债券C 第三季度报告部分摘录：

国外方面： 海外修复或已进入边际放缓阶段， 从主要国家的制造业PM I来看， 从6月开始均出现不同程度的下滑， 存在经济修复空间缩小后的自然回落、Delta疫情的扰动、海外电价高企对生产端的限制等等。 另外，美联储在9月底释放出信号，称可能会在11月份的议息会议上宣布缩债，并将加息时间提前至2022年，早于市场预期。业内认为，美联储的政策预期与利率开始正常化的紧缩步伐相一致，未来多国将面临货币政策正常化压力。欧洲方面，欧元区8月PPI同比增速再创新高， 环比回落， 能源价格上行及供给瓶颈对欧元区生产制造成本的影响逐步显现。 本基金在报告期内采取短久期和票息策略，配置了优质高性价比的城投债，以提高组合的静态收益，并适当配置逆回购，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

鸿福的季报内容较多。这里主要看下国外方面。市场普遍认为如果11月3日美联储缩减购债规模会对股票市场产生利空。特别是缩减购债规模之后，可能提升加息预期，债券市场同样有下行风险。但有文章显示：2014年美联储削减购债规模，并没有对美股市场产生显著影响。至于对A股市场，阳光认为更多地是情绪面影响，是否产生负面影响还有待验证。短债21年3季度上涨0.75%，表现一般。

五、 山西证券超短债债券C 第三季度报告部分摘录：

货币及财政政策：三季度货币政策呈现稳健略宽松局面，央行进行了全面降准。从7月30日的政治局会会议可以看出，政府体现出了对于经济下行的担忧，强调了政策的跨周期调节问题。货币政策更侧重结构性的中小企业，而对运动式"减碳"的纠正或缓解工业品通胀的压力。财政政策强调形成实物工作量，相应财政支出或加快，而根据媒体报告，部分专项债12月发行，并在2022年使用。 四季度经济或面临一定挑战，但政策或予以一定对冲，而疫情反复或成为常态，同时四季度美联储缩减购债临近，中美货币政策分化。四季度财政政策或温和发力，但形成实物工作量或在明年年初；而在地产持续调控下，宽信用到来仍需时间；四季度流动性或有MLF到期、双又11备付金以及跨年等扰动，央行或再度采用数量型供给进行对冲。 本基金三季度保持短久期、票息积累的投资策略，维持合意的资产收益及杠杆水平；在注重流动性、安全性基础上，精选个券，严控信用风险，同时通过杠杆套利增厚账户收益。

报告中提到：“地产持续调控下，宽信用到来仍需时间。”即政策方面的利好预计要到2020年第1季度落地。从结果看，超短债21年3季度上涨0.99%，表现良好。

总结：综合来看，第3季度还是中长混合债券基金取得更多的收益。

10月份上中旬，中长债出现明显的震荡行情，在本周大幅反弹，普遍弯道超车短债。但是中国十年期国债收益率2.976并没有明显变化。

从消息面来看，是10月下旬为维护月末流动性平稳，连续的公开市场逆回购操作带来的短期利好。

也就是说第4季度，中长债券基金震荡或下跌概率依然较大。致敬丰禄组合将继续维持短债基金配置为主。

【致敬丰禄组合】

截至10月31日，组合运作天数300天，最新净值1.0335（即累计收益率3.35%），近6月最大回撤0.03%。业绩比较基准丰禄 上涨4.19%。11日调仓的 嘉合磐泰短债债券C 表现较差，待观察。

【小富即安组合】

截至10月31日，组合运作天数91天，最新净值1.0110（累计收益率1.10%），近1月最大回撤0.21%。

内容仅为个人观点，不构成投资建议。

基金有风险，投资需谨慎。