嘉实基金：致投资者的一封信值得我们认真阅读
嘉实基金：致投资者的一封信值得我们认真阅读
嘉实归凯致投资者的一封信！千字吐真言，质疑全回应！！！看完你就懂了归凯的投资理念......
我的投资风格偏好可持续的成长，赚可持续的钱，他倾向去投资具备显著竞争优势、业绩高增长、长期空间巨大、动态估值低的优质成长公司；包括高速成长行业中的龙头企业与新兴企业、稳定成长行业中有整合能力的龙头企业、有望进入景气期的优质周期企业等。我认为，投资的核心是追求企业内在价值的持续增长，而不是估值的回归。很多投资者，遵循格雷厄姆的投资理念，赚得是估值修复、回归均值的钱，但这种机会主要显现于熊市后期，但绝大多数市场环境中并不多见。价值投资说白了最终基于长期现金流折现（决定）值不值这个钱，而不是看短期的市盈率。
我的投资理念归结为一句话“先质量后估值，先长期后短期” 高质量是持续成长最重要的因素，有了高质量后，再去结合估值，但估值不是最重要的维度。估值的核心是DCF现金流折现，估值不能不看，也不是简单地看静态的市盈率，这一点对于成长股投资来说更为重要。把长期驱动因素放在第一位，基本上不碰短期有“催化剂”，但长期基本面并不好的公司。
关于给投资人赚钱的方面呢，就说我从我的角度想，还是要赚可持续的钱，基于这点呢，我们还是聚焦长期的价值成长，聚焦这个时代的一批最优秀的公司，而不是说去为了博取短期的业绩赚快钱，去赌方向。
我们投资一家企业，初心是找寻有时代感的伟大企业，追求较高的长期复合回报。我们做了那么多深度研究，肯定不是想赚个20%到30%就走了。我们的目标是追求年化20%的复合回报率。这个复利不是通过低买高卖交易出来的，而是长期持有优质公司，享受公司的价值成长。所以我觉得只要坚持寻找最优秀的公司、看可持续增长，赚这样的钱才能真正的赚到手里。我们还是寻长期做、能做大、做大之后能立得住的这些公司，而不是说是那种昙花一现的公司。
总而言之，作为专业的投资人，我们的投资收益，还是来自于这些企业的持续的价值创造，而不是说这个从这个股价的波动中来去获取收益。
市场在春节后出现这么一波下跌，我们基金净值也不可避免会受到一些影响，我们也在不断优化自己的持仓个股。今年应该是分化很大的市场，整个结构性行情还是比较明显的，这就要求基金经理在震荡的行情里不断优化自己持仓股票。如何优化？还是要不断去研究，去看公司不断披露出来的年报、一季报，不断去调研、不断去挖掘，尽量使自己持仓股票在业绩超预期的一些优秀的成长公司里不断加仓，不断减持个别业绩不达预期的公司。这是我们在应对市场下跌或市场震荡时自己的一些应对策略，就是不断加仓业绩超预期，减持业绩不达预期的公司。
我们努力做到希望能控制回撤，但是整个核心成长类资产达预期波动比较大，所以我们也深感抱歉，整个基金回撤比较大。但我们一直立足于长期，越短期的事情看得不是特别清楚，包括我们持仓的很多公司都是以比较长期的角度去看，所以拉长维度，我们依然是非常有信心的。控制回撤。我们大概控制回撤的几个方法：
寻找最优秀的公司，大部分情况来看，不排除刚才说的核心成长类资产大幅下杀情况，一般优秀的公司超预期的情况还是比较多的，所以本身优秀的公司在大部分情况下回撤风险相对较小的。在成长类资产里，我们配置并没有倾向于某个行业，所以希望努力拓宽我们成长类资产的能力圈，比如科技、消费、医药、先进制造板块中很多核心成长类的长期有空间的资产都是比较均衡地配置，从某种程度上相对均衡的配置，希望用这样的策略达到控制回撤的目的。不断动态的评估，如果觉得收益率不满足要求，也会进行调整。在这一轮过程中，重点是从仓位上并没有作出特别大的变化，但是从结构上来说。目前努力评估我们的重仓股，过去几年如果估值扩张的程度相较于业绩增长的程度明显过大时，会把这些持仓比较多的调整到业绩和估值增长比较匹配，或未来几年有大幅超预期可能的股票上，这样也可以更快地去消化估值。我们也在寻找目前估值比较合理，业绩增长比较匹配，未来是有希望成长为下一批核心资产的股票，我们也在定期研究和跟踪。
基金抱团”现在成为很热点的词，我们觉得“基金抱团”是一种结果，背后抱团的原因是公司商业模式、竞争优势、产业趋势得到市场大部分人的认可，所以大家才会不断在一些好的公司、好的股票上去选择买入行为的结果，我们觉得它是一种结果。
今年抱团股票在春节后出现一波系统性下跌之后，近期已经开始在分化了，也就是说大家关注抱团股背后其实还是业绩的问题。时间越往后推演，觉得这种分化可能会越来越大，为什么？如果抱团股业绩有不达预期的话，可能前面20%的下跌才刚刚开始，如果对于业绩能够符合预期，甚至能够不断超大家预期的公司，跌了20%之后反而是加仓的机会。我们觉得后面基金抱团股分化也会非常显著。这是非常考验基金经理、基金管理团队对上市公司研究的深度和研究的前瞻性，也是我们努力去给资金持有人创造Alpha的努力方向，就是不断找到在基金抱团股普遍下跌20%之后，后面到了二季度、三季度还能创新高的股票，这是我们非常需要去研究和挖掘的一些投资标的。
“基金抱团”现象并不是坏事，而且在结构性分化之后可能还会存在着一定投资的机会。我们也在寻找一些未来能够成为基金抱团潜在的股票，如果能找到这些股票的话，超额收益将会非常大，老的抱团股有个别会创新高，有可能造成新的抱团股出来，这也是我们创造Alpha投资标的的一些来源。
我觉得基金如果你管理的资金规模越大，肯定就是有操作上的难度。但我觉得这也根据不同基金经理的投资风格或者方法论有关，就我自己而言，我还是属于这种比如说比较关注长期。持股的周期也比较长。不是说靠那种频繁换手来做投资。所以我觉得这样也对管理规模扩大也是比较帮助的。换手率过高往往是投机行为或者投资决策质量低下的体现，比如草率的投资决策往往会带来高换手率。
我敢于重仓个股背后是对它们进行了深度研究。我对具备持续价值成长的公司一般都做了10年的业绩预测。因为做10年的业绩预测就得对行业、公司有更多的认知才能大概做出来。我是要赚长期的价值成长，或者可持续的钱，其实这类公司很稀缺的，我要找到这类好公司，除非有像我说的卖出因素，我一般是不大会去频繁做动作。除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作，主要靠调整持仓结构来应对市场风格变化。
无论如何，A股市场总在波动、变化中。我们有理由相信，归凯无论现在还是未来，都会秉承他的成长型价值投资理论，并在日后的实践中乘风破浪，发掘出更多的牛股。
巧合的是：与嘉实基金持有相同的公司。