【对话基金经理】震荡市怎么投？金牛名将胡昕炜为您答疑解惑

市场上热点题材频出，我要追随吗？

白马龙头普遍回调，市场风格要切换了？

震荡市，心慌慌，持有基金的我该怎么办？

面对近期的市场行情，你是否有很多的“问号”，本期【对话基金经理】，小汇邀请到了汇添富基金经理胡昕炜为您答疑解惑，一起来看看吧！

Q1 您该如何看待市场波动?

市场上难免有波动，我们应当理性看待。

其实，历史上所有的大牛股，所有的优质公司，股票也都从来不是单边上涨的，都呈现出巨大的波动特征，都是震荡向上的。

在投资者的DCF或者FCFF估值模型中，往往会把上市公司中期的成长速度简单预计成每年15%、20%或者其他的增速。从做模型的角度这样简化当然无可厚非，但在现实世界中，上市公司持续保持这样的匀速增长实际上是非常难的。

回顾历史，我们也可以看到，基本上没有公司的发展是线性的、是一帆风顺的。受宏观经济波动、行业发展周期演变、竞争形势改变、企业自身成长阶段变迁、企业内部治理结构变化等诸多外部和内部因素的影响，企业的发展过程往往是复杂的、是曲折的。

此外，企业自身的资源投入策略也会影响企业阶段性的增长速度。有的时候我也常常会想，如果我是企业决策者，从企业长期价值最大化的角度出发，那短期业绩是否多一点或少一点就没那么重要?是否在当下适当的增加投入，反而对企业的长期价值更有利？如果这些当期的投入，在某种程度上能有效地增加企业长期的无形或有形资产，那我想，无论是企业的经营决策者还是长期股东都会是非常乐意的。

在这些因素的共同作用下，企业的成长速度有波动、有周期完全可以理解。

但投资者又往往会把企业生产经营的波动放大，助涨助跌，导致股价涨跌幅度远远超过企业实际经营中的波动。再加上宏观经济预期的改变、市场整体风险偏好的变化、投资者风格喜好的切换等，上市公司的股价经常会表现出更大的波动性。

Q2 如何才能避免被短期震荡“震”下车呢?

短期震荡，投资人担心是可以理解的。但是从长期出发的话，从理性的角度出发的话，我们一定要淡化短期的震荡。短期波动是股票市场的常态，重要的还是要穿透股价波动的迷雾，看到真真实实的上市公司。这需要我们坚持一切从长期出发的原则，淡化短期经营波动的影响，淡化短期股价波动的扰动，不断从长期角度去观察和思考行业发展的新趋势，评估企业核心竞争力的变化和中长期的发展前景，判断企业的竞争优势、管理团队和执行力是否发生变化。如果一切都没有改变，仅仅是股价的波动，那完全可以适度看淡。这时候，不但不能下车，反而应该利用股价波动，降低持仓成本。

Q3 如何看待消费里的周期性资产？

消费板块中也有不少周期性的资产，包括造纸、养殖、纺纱等。对于这些周期性行业，不能一概而论，需要逐一分析各子行业未来供需情况的变化趋势，判断产品价格所处的周期位置。总体而言，个人认为，对周期性资产而言，最好的投资机会应该是产品价格处于周期中枢偏下位置的优质公司。

Q4 “机构抱团“是否会放大投资的风险？

最近市场中有很多关于“机构抱团”的争论。我认为，“抱团“是上市公司价值得到投资者认可的结果。在海外成熟市场，优秀的公司被机构投资者重仓持有是非常普遍的事情，我们也看到很多海外的优质公司甚至第一大股东都是机构投资者。相比于海外市场机构投资者的占比，A股市场的机构化才刚刚开始。

从长期来看，上市公司未来的股价表现，决定因素应该是公司的基本面、公司竞争优势、行业发展趋势等，跟股东结构如何其实并没有关系。无论公司的主要流通股东是个人还是机构投资者，只要公司的业绩持续、稳定增长，它的股价一定是有支撑的。

很多投资者关注“机构抱团”，其实是在担忧交易层面的波动。客观上说，对投资者而言，对基金重仓股的研究和持仓都要更深入、更严谨，因为基金重仓股一旦基本面不达预期，阶段性波动会更大。我们长期看好消费、医药、科技创新等领域的投资机会，但不表示买入相关标的就可以一劳永逸了。基金经理最重要的工作就是紧密跟踪组合中的标的，结合各种因素评估投资标的的性价比，挖掘好的机会，排查潜在风险，对组合持续进行优化。

Q5 市场上的热点题材太多了，如何才能不受影响呢？

要想不被市场阶段性的热点题材吸引，最重要的就是坚定投资理念，坚信长期投资的价值。

回顾过去很容易发现，热点题材无法给投资者带来持续收益。例如，过去两三年，市场上阶段性的热点题材数不胜数，但没有一个能够给相应上市公司带来营收或利润的帮助，没有一个能够让上市公司的长远发展受益。上市公司因为阶段性热点出现的股价脉冲，无法让投资者获得持续收益，反而容易使得追逐热点的投资者遭受损失。

因此，我们一定要坚定投资理念，甄选价值创造企业类型的优质公司，获得上市公司持续、高质量增长带来的收益，坚信长期投资的价值。

Q7 消费白马股会不会在风格上有一些轮换或者切换呢？

市场阶段性风格上的轮换或者切换也是非常正常的，尤其是在A股，因为存在非常多的趋势交易者，这种现象就更为普遍。但长期来看，短暂的风格轮换或者切换，无法改变上市公司的价值。我们看到，很多公司从上市到现在，利润成长了上百倍、几十倍，市值也相应增长了上百倍、几十倍，在这当中可能经历了无数次的短暂的风格轮换，但决定上市公司价值的，永远是公司业务的发展、公司竞争力的提升、收入和利润的持续成长等因素。所以，我们要有足够的信心，从权益市场上追求稳健的投资收益。反过来，我们认为，过于关注市场阶段性的风格，注重短期，被市场牵着鼻子走，反而很难获得长期稳定的投资收益。

Q8 什么是价值投资？

我做基金投资这么多年，我理解的投资就是和好的生意、好的企业一起成长，力争获得可持续、可复制的投资收益，避免很多不确定的投机性选择。具体来说，我认为要把握价值本源的东西，把握了本源，就找到自己投资的锚，我做投资有一个核心：坚持选择能为股东持续创造价值的企业，坚决回避毁灭股东价值的企业。在市场疯狂的时候，一些“概念公司”涨幅甚至可能比好公司更高，优秀的企业，往往没有“催化剂”，也没有“性感的故事”可以讲。然而，一轮周期下来，好公司通过持续的价值创造，股价是能创新高的。而“概念公司”即使在某个阶段出现比较高的涨幅，最终价格仍然会回归基本面。

Q9 对低估值板块怎么看？

关于投资者对低估值板块的相关疑问，我有以下看法。

首先，在流动性宽裕同时优质资产相对稀缺的大环境中，优秀上市公司的估值系统性地抬升是时代趋势，公司股价很难单纯因为估值高而下跌，通常只有在成长性与估值不匹配的情况下才会下跌。

其次，不同商业模式、不同业务属性、不同财务特征的公司之间很难进行估值比较。例如40倍PE的消费股与15倍PE的周期股相比，很难直接得出消费股估值更高的结论，因为二者的行业竞争格局、商业模式、成长逻辑、盈利的稳定性是完全不同的，体现出的成长确定性与持续性也不同。

单纯的低估值不足以作为买入依据，重点在于是否能找到有长期成长性和持续稳健盈利能力的优质个股。我们在组合构建过程中始终重视对低估值板块的挖掘，未来我们也会持续在能力范围内继续寻找这类机会。

Q10 今年消费还能涨吗？还有哪些新的投资机遇呢？

我们长期看好中国消费板块的投资机会。中国是全球人口第一大国，经济体量仅次于美国，同时经济增长速度又在主要经济体前列，这就使得中国的内需消费市场是中国最为确定的投资机会之一。再加上消费板块较好的商业模式属性，都使得消费是一个长坡、厚雪的赛道。所以消费板块的投资机会是长期的，不会因为阶段性的波动而改变。

随着消费群体的逐步年轻化，消费行业也涌现了非常多的投资机遇。新消费业态、新消费品类、服务消费等消费创新层出不穷，共同让消费投资更加充满活力。

Q11 市场上企业众多，如何挑选价值创造型企业？

具体投资上，我会用自上而下的中观行业比较和自下而上的精选个股相结合的方式。在好的行业进行投资很重要，因此，行业筛选上我将其分成了四个维度：

1、行业商业模式。这个商业模式的本质是什么，能否长期维持很高的利润率，支撑行业发展的驱动力是什么等等。基金经理对于商业模式的优劣需要有比较深刻的洞察力。

2、行业所处的生命周期。我们偏好投资一些处于成长中期的行业。这些行业的特征是增速较快、空间仍然比较大，竞争格局也初步形成。需要强调的是，应该非常细致的看待一个行业所处生命周期。过去我投过许多行业，总量并不再增长，但是其中的结构在发生变化，中高端产品增速非常快。许多行业的结构变化，背后也有大时代的背景。

3、行业竞争格局。拉长时间看，对投资收益影响最大的是竞争格局。有些行业增速很快，但竞争格局不确定，即使投里面的龙头公司，几年后也可能会掉队，从而影响投资收益。相反，一个低速发展的行业，龙头企业的盈利可能并不低。当然，行业的竞争格局能否维持，也和行业的商业模式有关。

4、行业景气度。尤其对于A股，通常来说，投资一些中短期比较景气的行业，获得较好收益的概率相对会高。当然，景气度也要和股价隐含的预期结合，有些被过度追逐的短期高景气行业往往蕴含着较高的风险，而有些被市场抛弃的短期低景气行业长期来看却是非常好的投资机会。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上仅代表当前观点，不构成投资建议。