华夏基金许利明：瞄准三大行业痛点，FOF更适合养老投资

本周五，人社部正式宣布个人养老金制度启动实施，期待已久的第三支柱个人养老终于落地。首批个人养老金基金Y份额也将于明天正式开卖，一起听听多只养老目标基金的基金经理许利明的最新思考↓

基金经理  许利明

拥有24年证券从业经验，其中包含超7年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

上周养老目标基金Y份额名录正式发布，大家可能惊奇地发现——所有入选的养老目标基金都是FOF产品。为什么养老产品都以FOF产品形式存在呢？今天我们就来聊一聊这个问题。

其实不止我们，以美国为代表的发达国家里，养老投资也是更多以FOF产品形式介入资本市场的，而且这个比例还在逐年提高。那么FOF产品到底有哪些特性，让养老投资一定要以FOF形式存在？

这要先从养老投资的目标说起。

养老投资的周期一般都会非常长，如果从年轻时就开始筹划养老问题，一直持续到退休，期间跨度可能长达二三十年。在这么长的投资周期里，资本市场可能发生天翻地覆的变化，普通投资人很难对这些变化做到及时跟踪、及时应变，相比之下，FOF产品由专业的基金经理在强大的投研团队支持下，为持有人做出判断和应变，投资更为科学性。

综合来看，FOF基金经理不做选股，但可以为持有人解决选赛道难，选时难，选基金经理难这三大痛点：

01 经济结构转型下赛道变迁

中国当前处于经济结构转型期，这种转型是自上而下主动的转型，因此速度非常快，变化非常剧烈。当前市场中的行业风格和板块当中，有些受益于这种转型，有些受损于这种转型，有些受到的影响会随时间的变化而变化。也就是说，并不是每一个行业风格/板块都有机会在二三十年的投资周期里波动上升，如果我们简单地把资金投入到一个行业风格当中，而不加主动管理，那么未来这个行业风格是不是还存在，都是一个未知数。

我们常说，从长期看，资本市场是一个波动上升的过程，这与整个人类社会循环往复螺旋式上升的过程相一致。但是如果我们具体到一两个行业风格板块，这个论断就不一定成立了，虽然整个市场有波峰有波谷，但每个波峰与每个波峰背后推动的力量是完全不一样的。过去这二三十年里，我们眼看着有很多行业都消失不见了，比如上世纪90年代消失的纺织行业，曾经是我国重要的支柱产业之一，本世纪消失的行业有传统彩色电视机行业、DVD制造业、传统功能手机制造业等等。这些行业在他们景气度高的时候，都造就过大牛股，但当他们离去的时候，一点影子都没有留下。

然而，与这个趋势不一致的是，近年来，我国公募基金行业越来越倾向于风格化赛道化。这一点是可以理解的，并且可能会一直持续下去。未来随着上市公司数量越来越多，行业分化越来越严重，很难有基金经理做到全面了解每一个行业，每一家上市公司。因此基金经理最好的选择就是在自己熟悉的领域做精耕细作，不断提升自己的专业化程度，才有可能在激烈的竞争中脱颖而出。那么，对于赛道的选择谁来帮持有人做呢？FOF基金经理刚好填补了这个空缺。

从这个意义上讲，FOF产品是FOF基金经理与底层基金经理二次分工的产物，通过两层基金经理各自在自己的专业领域进一步的深度合作，共同为持有人创造合理的收益风险比。

02 市场牛熊波动下的择时难题

我国资本市场有一个明显的牛熊周期，波动比较大。与发达国家资本市场相比波动更大更频繁。如果投资人选择完全忽视市场的波动，虽然可行，但感受很不好，但如果不忽视，就需要非常强的专业判断能力，才有可能在一定程度上减少犯错的机会。在通常情况下，市场中大部分人的实际操作与他们期望的结果是相反的。他们一般会在市场火热的时候买入热门赛道，但在市场相对冷清的时候赎回已经持有的产品。然而市场火热的时候往往对应着市场比较高的位置，而市场比较冷清的时候往往对应着市场比较低的位置。这就是过去这些年，基金净值赚钱，但基金持有人不赚钱现像的根本原因。如果基金持有人不再自己亲自下场买基金，而是把这个任务交给FOF基金经理，效果会好很多。

03 基金经理选择难

从整体来看，我国普通公募基金经理是可以为基金持有人创造超额收益的，但超额收益的来源不稳定，时间期限也不稳定。大部分基金经理逃不过业绩好三年坏三年的格局。那么，哪些基金经理在未来三年的时间里有可能业绩好？

如果想对这个问题做出判断，就不能简单地看他过去几年业绩表现。不幸的是，很多基金持有人习惯于用过去三年的业绩去外推一名基金经理未来三年的业绩。但是未来三年很可能遇上该基金经理的逆风期，业绩不达预期的可能性非常大。

那么我们是不是只选择被动型产品更合适呢？并不是，如果我们放弃优秀基金经理可能为我们创造的超额收益，从长期来看，损失也是非常大的。

相比之下，FOF基金由专业的基金经理通过深入研究各个基金的特征，采用量化与主观研究相结合的方式，对市场中全部基金经理进行比较研究和初筛，同时结合实地调研，以复核量化结果的可靠性，排除那些因为运气原因取得短期优秀业绩，却无法长期持续的基金经理。实现风险的二次分散，对波动进行二次平滑，相对而言波动更低，风险收益比更高。

综合下来，FOF更加适合养老这种长钱发挥长钱的优势，做到不明显降低长期预期收益率的前提下，有效改善基金短期的波动率，从而让养老投资人真正放心长期持有。

风险提示：1.本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。2.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市须谨慎。