5178点入市的基金经理，净值翻倍了

万家基金今年关注度很高，主要是因为旗下黄海总基本锁定了2022年国内偏股公募基金的前三名（不包括QDII），但黄海总的个人特色也非常鲜明——管理公募基金产品两年来一直重仓地产板块，直到今年初才将第一重仓行业切换至煤炭板块并逐步加仓。从2022年基金三季报数据看，黄海总近7成仓位都是煤炭。总得来说，市场对黄海总从业经验和持仓风格依然存在一定顾虑。

有趣的是，在翻阅万家基金旗下基金经理名单时，我找到了一位“非常倒霉”的朋友——莫海波莫总。说莫总“倒霉”，因为其开始管理公募基金产品的时间是2015年5月6日。熟悉A股的朋友们都知道，2015年那轮牛市的最高点5178.19就出现于2015年6月12日，距离莫总开始管理产品仅1个月。

但我翻阅万家和谐增长净值曲线后大吃一惊，从2015年5月6日开始管理该产品，到2022年11月15日收盘，莫总区间收益164.06%，跑赢沪深300指数179.15个百分点。

一、投资框架

莫海波莫总自述自己是自上而下型择时选手，特点就是做行业轮动。这里补充一句，在我调研过的基金经理中，莫总不是第一位说自己“自上而下做行业轮动”的基金经理，但确实是目前唯一一位在上一轮牛市最高点入局并坚持行业轮动策略把净值做到翻倍的基金经理。

由于2015年到2022年间国内资本市场发生了许多大事，投资风格也经历了根本性切换，所以我很好奇莫总自上而下的投资策略是否做过改变。莫总在调研中回答道，其投资风格整体框架这些年一直如此，仅在中观行业选择判断标准上进行过小的修正，从业绩归因看，自身60%-70%的收益也确实来自于择时和行业选择。

在具体行业选择上，莫总给出了四个标准：股价经历了长时间下跌、估值位于历史底部区间、机构配置占比较低和基本面出现反转信号。拆分来看，前三个标准主要用于控制净值回撤幅度，第四个标准则用于止损判断，四个标准合起来又构成了莫总的完整择时框架。

二、业绩表现

莫海波莫总管理公募基金产品已有7年半时间，代表作为2015年8月6日开始管理的万家品质生活。

拆分来看，除了在2019年的“漂亮50”行情里莫总没有明显跑赢行业平均外（但也没有跑输），其余年份莫总的收益均显著高于偏股混合型基金指数（可看作国内公募基金平均表现）。尤其是2022年，在A股各主要指数及国内公募基金净值平均下跌20%的大背景下，莫总顽强地将万家品质生活的净值回撤控制在了10%以内。

我仔细分析了莫总2022年净值回撤较小的原因，发现和莫总重仓行业有关。在2021年第三季度的高点清仓新能源后，莫总就开始逐步布局种业、军工和地产三个行业，而这三个行业在2022年均有不俗表现：受东欧冲突事件影响，2022年成为A股农业大年；随着房地产行业不断出清，龙头国企地产商“剩者为王”；受经济形势不确定性影响，业绩确定性极强的军工板块获得了“确定性溢价”。

总的来说，莫总关于行业选择的四条标准确实在2022年贡献了不俗的超额收益。

三、策略详解

许多投资者会将“自上而下”、“择时”、“行业轮动”理解为追涨杀跌或者满仓梭哈，但莫海波莫总并不这么认为。根据莫总自述，其会同时配置3个左右行业，并重仓其中的1-2个，单一行业持仓上限一般控制在40%以下。而在个股选择上，莫总策略非常简单——买龙头。以上两点决定了莫总的持仓集中度较高。

高持仓集中度、偏好行业轮动，怎么看莫总的净值波动幅度都不应该很小啊？实际上，莫总自述其控制回撤的方法很简单：不抱团，人多的地方不去。据莫总自述，券商自营的从业经历让他对风险非常厌恶。

从交易策略上说，莫总偏好左侧建仓，并且只要买入逻辑不被破坏，就会越跌越买。同时，莫总表示自己的平均持股周期大约是2-3个季度，所以也不会追求在股价最高点清仓。事实上，只要股价达到莫总在买入前定下的点位，莫总就会果断清仓。

关于管理规模的问题，莫总表示当前百亿左右规模做得很舒服，鉴于自己是自上而下择时+行业轮动型选手，太大的规模并不利于自己发挥。

四、市场分析

2022年三季报数据显示，截至2022年9月30日，万家品质生活超过3成仓位是现金，莫海波莫总在回答这个问题时表示，当前市场行情并不明朗，持有现金可以较为灵活应对市场变化（不过考虑到我参与的调研进行于2022年11月10日，当时许多政策尚未更新，也许现在莫总已经重新调整了资产配置比例）。

行业配置上，莫总依然看好种业、军工和国企地产三大方向。

种业：

政策上提出要解决种业“卡脖子”问题；

东欧冲突导致国际粮价上涨，而历史数据显示粮价上涨将带动种子价格上涨；

国内转基因作物将在3-5年内开始商用，这是增量市场；

当前板块估值在中位数以下。

军工：

政策上提出2035年基本实现军队现代化；

由于保密等特殊要求的存在，行业供给格局非常稳定，竞争情况远好于其它行业；

当前板块估值位于历史底部区间。

国企地产：

政策上出现边际松动，除坚持“房住不炒”底线外，其余限制基本放开；

民企地产商为过去3-5年的高杠杆扩张付出了巨大代价，国企地产商市占率已确定性提升；

当前板块估值非常便宜。

由于2022年A股波动性较高，所以许多自下而上选股型或赛道型基金经理今年均遭遇了巨大净值回撤，类似莫海波莫总这样的自上而下择时轮动型选手在今年脱颖而出也是“时代的选择”，期待莫总未来的持续表现。

$万家品质生活混合A(OTCFUND519195)$ $万家新兴蓝筹灵活配置混合(OTCFUND519196)$ $万家和谐增长混合A(OTCFUND519181)$

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