不是，也不是，真正决定命运的是收益

文章来源：二鸟说 

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公募权益类基金的净值收益率统计，让无数投资者羡慕，但投资者现实中的所得回报却与统计相差甚远。公募权益类基金整体上拥有出色的主动管理能力，长期投资回报显著胜于沪深300指数。可以说，公募权益类基金整体上有着指数基金的贝塔收益，同时也兼具长期的阿尔法收益，是普通基民的理想投资标的。

在贝塔收益和阿尔法收益齐备的前提下，到底是哪个环节出了问题，以至于让基民的实际所得与净值收益率统计相差较大呢？在阿尔法收益和贝塔收益之外，我们要重点关注伽马收益——基民申赎行为，对实际收益率的影响。

一、同一口锅吃不同的饭

投资完全相同的基金，每一个交易日申购所得的基金份额，都会对应一个未来的收益率。投资相同的基金，好比大家都在同一口锅里吃饭，早开饭先来吃的投资者与饭菜都快凉了才姗姗来迟的投资者，在体验上就会构成极大的差异。

图1：伽马收益示意图

以上图为例，假设基民投资沪深300指数，在3500点附近投资，持有至5000点附近，可以轻松获得近50%的投资收益率，这个区间收益率，极大地受投资者的行为影响，因此被称为伽马收益区间。在“低不卖”的区间坚持下来，在“低不卖”的区间里积极逆向投资，在合理偏低的市场区间里逢回调买入，耐心持有至“高不卖”的区间，是创造伽马收益的关键。

在同样时间对应的区域里，选择优秀主动权益基金的投资回报会更高。但从不同的时间段看，伽马收益有时对阿尔法和贝塔收益有增益，有时则产生损失。举个简单的例子，在2018年熊市和2019年积极配置主动权益基金的投资者，伽马收益带来的投资增益多。在2020年7月至2021年，市场进入合理偏高与“高不卖”区域时，此时的投资者行为带来了伽马负收益，导致了同一口锅里，投资者吃到的饭不同。

二、三种收益率何来？

贝塔收益，由市场的周期决定，牛熊市的转换总是在不经意之间到来，从无超前精准预测的可能。贝塔收益有多高，由参与市场投资的资金、人性决定，我们很难猜到泡沫会吹得有多大，也很难提前知道熊市的深谷有多深。

贝塔收益，只能参与其中，努力获取，它并不是投资者主观可控的。基民想要获取可观的贝塔收益，必须坚持长期投资的基本原则。忍受许多上蹿下跳，涨幅不明显的区间波动，才可能等来一次真正的大而全的贝塔收益。

阿尔法收益，由基金经理的主动管理所决定。阿尔法收益，既包括基金经理选股的行业配置，也包含行业内细分投资方向的配置，还考验着基金经理的调仓与动态管理能力。

基金经理的阿尔法收益并不是一条平直的线，阿尔法收益往往是基金经理管理规模不大，在基金经理职业生涯中前期可较多获取的。用我们的话说就是基金经理从黑马变灰马的过程，超额收益最多，从灰马变白马的过程中，超额收益有所下滑，直至管理规模过大，中短期遇到瓶颈甚至大幅均值回归。

很显然，在阿尔法收益的获取上，基民无法完全掌控自己的命运。因为基金的规模变化不由自己决定。基金经理的能力圈范围由基金经理及其团队的进化速度决定，这也不是普通投资者所能掌控的。

在贝塔收益与阿尔法收益都不能由基民完全掌控的情况下，个人想要掌控投资命运，关键要看投资行为、资金进出结构带来的伽马收益。

三、知行合一才有伽马正收益

从无数优秀基金的净值曲线看，掌握“低不卖”和“高不买”的原则，适度运用逆向投资，即可很好地获取伽马收益。但知易行难，我们从统计数据中无奈地发现，基民总是偏爱在牛市中大幅认购权益基金；在市场大幅回调，陷入熊市中，对具有长期配置价值的权益基金视而不见。

图2：新发基金规模与投资者行为

如图所示，我们可以看到在2019年的牛市酝酿期，偏股型基金的新成立规模偏低，直至涨幅积累到阶段性高点，投资者才积极认购新基金，但紧接着遇到市场回调，投资者又开始畏惧不前了。直至2020年7月和2021年1月，市场从合理偏高逐步变为我们认为的“高不买”，基民才大举入市，海量认购新发基金。

伴随着2022年的A股市场大幅回调，在市场合理偏高区间、“高不买”区间，参与投资的基民，纷纷陷入亏损之中。从投资行为的视角看，在市场大幅回调之后的合理偏低区间上，基民更应该积极投资，抓住当前良好的长期配置机遇，修正过往犯下的投资错误。但新发基金的数据显示，伴随着市场的大幅下跌，像今年4月份这样的权益基金配置机遇期，权益类基金反而无人问津，个别权益基金在延长了募集期之后，最终依旧募集失败。

要想在投资行为上取得进步，真正做到知行合一，投资者仍有很长的路要走。

最近几年，由于公募基金投顾、FOF的大发展，使得基民在选择、配置基金上，基本可以做甩手掌柜。也就是说，获取阿尔法和贝塔收益，普通投资者都可以借力专业机构了。此时，投资者行为产生的伽马收益，会直接成为阿尔法+贝塔收益的放大器和缩小器。

那些在合理偏低区间、“低不卖”区间，积极实践逆向投资，在“高不卖”区间，适度止盈的投资者，获得了++的三重回报。反之，当伽马收益为负数的收益，基金投资呈现出+-时，基民的实际所得就可能与基金长期的净值回报相差较大了。甚至会抵销+的成果，产生负收益。

股市的涨跌走势，不以投资者的个人主观意志为转移；基金经理的超额收益变化，不以投资者的个人主观意志为转移。但投资者可以优化自己的投资行为，通过对伽马收益的获取，牢牢地掌控自己的投资命运，做命运的主人。

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