美股4月收官暴跌，5月如何走？扭转走熊市的四大关键因素！

上周五4月的最后一个交易日，美股市场再受重创，科技股集中的纳斯达克指数大跌4.2%（纳斯达克100跌幅更大，4.5%，表明龙头科技股是主要拖累），与此同时标普500和道琼斯指数分别下跌3.6%和2.8%。周五的大跌使得4月全月标普500和纳斯达克指数的回调幅度分别达到8.9%和13.3%。与此同时，美债利率再度上行至2.95%，美元维持在103的高位。

针对美股市场的最新变化，从盈利估值的微观和增长政策的宏观角度来解读。

一、直接原因：微观看，主要龙头科技股业绩或者管理层指引不及预期是拖累美股周五大跌的直接原因。

亚马逊大跌14%，一季度业绩7年来首次出现季度亏损，主要受线上消费下滑，同时成本和供应链扰动增加了成本。因为担心疫情反复的可能影响，苹果也给出了较为谨慎的销售预期，管理层预计收入影响规模最高可能达80亿美元左右。此外，英特尔给出了疲弱的指引后，股价下跌近7%。在原本市场就因为加息临近、地缘局势，增长担忧较为紧张的情况下，盈利本来就是支撑市场主要甚至唯一的依靠，疲弱的盈利前景自然加大了市场的担忧。而龙头科技股不论是由于示范效应还是自身权重较大，都进而对整体市场情绪造成明显冲击。

二、根本原因：估值收缩依然是美股回调的最主要原因，盈利有小幅拖累并以纳斯达克为主。估值受紧缩预期下利率抬升和增长担忧情绪受损双重影响；目前回到5年均值下方和长期均值附近，但依然难以作为市场主要支撑。

3月以来，在美联储多位官员和3月会议纪要的不断吹风下，市场加息预期不断升温，10年美债利率2个月时间从1.73%大幅上行120bp，进而引发了中美利差倒挂。无风险利率抬升压制估值自然也是其中之一。与此同时，对增长前景甚至衰退的担忧、地缘局势延续等因素也抑制了风险偏好，并通过股权风险溢价反映到估值水平上。

三、市场前景：本质上是通胀和增长拐点谁先到来的问题；5月将为市场提供几个关键验证点。

近期市场的大跌便是在通胀还未见到拐点、进而对货币政策仍有约束的背景下，投资者担心盈利增长压力加大将使市场出现“戴维斯双杀”局面。相反，如果通胀拐点能逐渐出现，意味着美联储可以以相对从容和预设的方式继续推动收紧、至少不至于持续超预期推动美债利率加速上行，进而给估值留有喘息空间；由于此时盈利基本面尚有韧性，能够提供一段时间的过渡和支撑，虽然这个过渡难以很顺畅。

基于当前情形，倾向于通胀“表观”拐点还是有先到来的可能性，这虽不至于就此打断美联储紧缩节奏但可以先缓解部分超预期的担忧，尤其是考虑到目前资产价格计入的紧缩预期已经过多，可能使得利率上行趋势阶段性趋缓。

5月初可能为上述判断提供较为关键验证点，重点关注以下4个变化：

1.美联储5月FOMC会议（5月5日），若不超预期可能成为紧缩预期阶段性兑现后的喘息窗口。

2.美国5月初（5月6日）公布的非农和第二周公布的通胀（5月11日），如果能进一步见到拐点的话将部分缓解市场对于紧缩和通胀的担忧。

3.美国一季度业绩期后半程、特别是管理层指引情况

4.中国疫情5月中旬如果基本得到控制，将有助于缓和市场对疫情扰动的担忧。同时，一季度政治局会议传递了进一步明确且积极的稳增长信号，尤其是在房地产、平台经济、资本市场等领域，因此可以观察5月疫情逐步改善后，上述各项政策的具体兑现情况。

如果上述情况都能够得以兑现话，从美国角度将阶段性缓和通胀和紧缩预期的强度、从中国方面可以稳定市场情绪和增长预期，综合在一起将给市场提供一个相对缓和的环境。相反，如果未能兑现还明显超出预期的话，将继续给市场造成扰动，促使市场短期转向更谨慎。